伯特利(603596)：线控制动佼佼者 拓品类、出海打开新增长空间

公司创立于2004年6 月，经过2022年5月对万达公司的收购后，主营业务从汽车制动系统和汽车智能驾驶系统领域拓展了汽车转向系统业务领域，现具备机械制动系统产品、机械转向系统产品和智能电控系统产品的自主正向开发能力。


　　面临汽车行业电动化、智能化、轻量化、进口替代的发展趋势，公司持续拓展产品线并且保持创新，在汽车机械制动产品、机械转向产品、电控产品、汽车智能驾驶产品和轻量化零部件等领域取得领先的技术优势。在制动系统领域，公司正在推进研发具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0），其能够更好满足L4 及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，预计2024 年上半年量产；电子机械制动系统（EMB）的研发工作正在进行中，首轮EMB 功能样件已顺利研制完成；针对新能源车型自主研发的新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）在原有SmartEPB 基础上升级，提升新能源车辆驻车可靠性的同时降低了零部件成本，目前已成熟应用在多款新能源车型上；轻量化零部件业务领域，公司通过持续研发投入，进一步拓展产品品类，如副车架、铸铝卡钳、轮房等，以满足客户多样化需求；在转向产品方面，公司持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统进阶，DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中；在智能驾驶领域，公司积极推广已有的L2 及L2+级别ADAS 产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发，高级驾驶辅助系统（ADAS）产线已在2022年4 月投产，截至2023 年中报累计已有13 个项目批量交付。


　　公司凭借在汽车行业底盘系统近20 年的研发、制造、销售经验，把握电动化、智能化、轻量化的行业趋势，不断拓展产品品类、开拓下游优质客户，并积极布局海外市场、投入海外产能，伴随着新能源车进一步发展、智能驾驶落地持续推进，公司有望迎来业绩高速发展。


　　盈利预测及评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为76.53 亿、98.74 亿、126.90 亿，EPS 分别为2.12 元、2.81 元、3.65 元，PE 分别为27.92 倍、21.11 倍、16.22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：新业务不及预期，海外进展不及预期，原材料价格上涨

□.李.恒.光./.姜.育.恒    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司