恒逸石化(000703)：回购提振股价 涤纶+锦纶逐步改善

公司动态


　　公司近况


　　公司公告第六期员工持股计划，本员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过8 亿元，具体金额根据实际出资缴款金额及融资金额确定。拟受让上市公司回购股票的价格为6.61 元/股，为公司回购股票均价13.72 元/股的48.18%。


　　评论


　　2024 年低产能投放，看好长丝景气上行。我们判断2024-25 年行业已放缓扩产节奏。根据现有投产计划，我们预计2024 年新增产能共约110 万吨（此外还有恒逸石化75 万吨产能搬迁短暂退出），2025 年新增产能在200万吨以内（我们预计2024-2025 年行业产能复合增速约为2.6%），均低于需求增速（我们预计为5-6%）。我们预计涤纶长丝2024 年景气度有望进一步提升；公司为国内第三大长丝生产商，具有产能约800 万吨/年，我们预计2023 年聚酯利润单吨盈利略亏，2024 年有望逐步改善。


　　锦纶产业链逐渐兑现利润。公司现有己内酰胺-锦纶产能40 万吨/年（50%权益），2023 年我们估计己内酰胺产业有一定的盈利；未来随着公司广西钦州60 万吨锦纶在2024 年底投产，整体利润有望增长。根据百川盈孚统计，己内酰胺的吨净利约1000 元/吨（截至2023 年年底）；2024-25 全国锦纶几乎没有新增产能，且我们判断需求增速有望达到7-8%，行业景气度良好，己内酰胺和锦纶产业链仍将维持中高景气度。


　　文莱炼化二期项目持续推进。公司文莱二期1400 万吨项目稳步推进，项目二期建成后将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，我们判断这有利于提升文莱项目炼化一体化水平，进一步提升上下游产业协同运营的优势。


　　员工持股计划彰显公司长期发展信心。公司于2023 年7 月出台第五期员工持股计划，筹资金额不超过7 亿元，控股股东同步成立专项计划，增持金额不超过3 亿元。此次公司再度出台第六期员工持股计划（拟受让上市公司回购股票的价格为6.61 元/股），追加筹资金额不超过8 亿元，进一步彰显了对于长期发展的信心。


　　盈利预测与估值


　　由于PTA行业景气度低于预期，我们分别下调2023/2024 年归母净利润16/11%至4/7 亿元，并首次引入2025 年盈利预测8.5 亿元。当前股价对应38/31 倍2024/25 年市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑锦纶与涤纶长丝的高景气度以及市场估值中枢，我们维持目标价7.3 元不变，对应39/31.5倍2024/25 年市盈率，较当前股价有2%的上行空间。


　　风险


　　油价快速下跌，新项目审批不及预期。

□.严.蓓.娜./.秦.宇.道./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司