华凯易佰(300592)：拟推股权激励 彰显发展信心

事件：


　　华凯易佰发布2024 年限制性股票激励计划（草案）：1）拟以9.82 元/股向董事、高管、中层管理人员、核心技术及业务人员合计114 人授予1,672.2万股，占总股本的5.78%。2）预计摊销费用1.53 亿元，其中2024-2027 年分别摊销7,942.95/5,083.49/1,969.85/254.17 万元。3）激励股票分三期解禁，授予登记日后12-24 个月解禁35%；24-36 个月后解禁另外的35%；36-48个月后解禁剩余的30%。4）每个解禁期对应的考核年度分别为2024 年-2026 年3 个会计年度，如果营收或净利润任何一项增速达成考核目标即可解禁。5）营收增长考核目标：以2023 年营收为基数，2024-26 年增速分别不低于30%/56%/71.6%，我们计算3 年CAGR 不低于19.7%；净利润增长考核目标： 以2023 年净利润为基数， 2024-26 年增速分别不低于30%/43%/57.3%，我们计算3 年CAGR 不低于16.3%。


　　股权激励进一步激发动力，利好新渠道和新市场的布局1)股权激励有望充分调动员工积极性，确保业绩稳步增长；2)公司通过股权激励以及此前的经验，有望加速通过推进MercadoLibre、Allegro、Ozon 等新兴平台布局来拓展拉美、东欧等新兴市场。预计公司将充分受益于新渠道和新市场的增长红利，其中拉美至2026 年将成为全球电商增长最快的地区，AMI 预测拉美地区电商在2025 年仍能保持25%以上的增速。


　　拟收购通拓科技，有望与公司形成协同效应


　　23 年12 月5 日，公司公告拟以现金方式收购通拓科技。2 家公司具有较强的互补性：1）品类互补：通拓主营产品中的电动工具、户外用品和办公文具等品类可以对华凯的主营品类有良好补充；2）价格带互补：通拓客单价和华凯客单价存在差异，可以实现互补；3）模式互补：通拓以精品和精铺模式为主，华凯以泛品为主；4）渠道互补：通拓在沃尔玛、美客多、速迈通以及独立站方面的优势可以扩大华凯的销售渠道。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2023-25 年营收分别为65.72/83.11/103.05 亿元，对应增速分别为48.79%/26.46%/23.99%；归母净利润分别为3.43/4.59/5.93 亿元，对应增速分别为58.56%/33.83%/29.31%，EPS 分别为1.19/1.59/2.05 元/股，3 年CAGR 为40%。我们参考可比公司，给予公司2024 年19 倍PE，目标价30.15元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外经济波动；人民币汇率波动；红海危机持续发酵。

□.邓.文.慧    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司