科达制造(600499)：锂价影响公司业绩 非洲建材稳定增长-2023年业绩预告点评

核心观点


　　公司披露2023 年业绩预告，2023 年公司实现归母净利润21.5 亿元，同比下降约49.4%；对应四季度归母净利润约为1.3 亿元，同比下滑79.9%。由于碳酸锂价格大幅波动导致归属于公司的投资收益同比减少21 亿元。若考虑剔除蓝科锂业影响，公司主营业务的归母净利润表现基本持平。我们看好公司非洲建材业务受益于非洲城镇化率提升将维持确定性高增长，首次覆盖给予买入评级。


　　事件


　　公司披露2023 年业绩预告，2023 年公司实现归母净利润21.5 亿元，同比下降约49.4%。


　　简评


　　受投资业务影响四季度业绩略低于预期。2023 年公司实现归母净利润约21.5 亿元，同比下降49.4%，较去年同期减少21.0 亿元；对应四季度归母净利润约为1.3 亿元，同比下滑79.9%。由于碳酸锂价格大幅波动，从2023 年初50 万元/吨持续下跌至10 万元/吨，导致公司参股的蓝科锂业业绩较去年同期大幅减少62%，归属于公司的投资收益同比减少21 亿元。若考虑剔除蓝科锂业影响，公司主营业务的归母净利润表现基本持平。


　　海外建材受益于非洲城镇化率提升维持确定性高增长。2023 年上半年公司海外建材业务实现收入19.07 亿元，同比增长25.0%；截止6 月底公司已在非洲5 国合资建设6 条瓷砖生产线和1 条洁具生产线，上半年实现陶瓷产量0.7 亿方，对应每平米均价为27.2元。根据世界银行的数据，2022 年非洲城镇化率达到44.5%，且内部分化严重，长期来看仍有较大提升空间。在此过程中，非洲瓷砖消耗量仍将实现可观增长。2022 年在全球瓷砖消费下滑的大背景下，非洲瓷砖消费量同比增长8.2%；但从人均瓷砖消费量来看，非洲当前仅为0.92 平方米/人，与世界人均瓷砖消费量2.1平米/人相比仍有一定差距。公司目前仍有三条产能规划建设中，预计全部投产后将形成近2 亿平方米/年的陶瓷产能，以及260万间洁具及40 万吨玻璃产能。


　　建材机械业务加大海外与配件耗材布局。公司目前建材机械业务以建筑陶瓷机械为主，当前陶瓷机械海外订单占比超60%，且集中销售在印度、非洲、中东等发展中及新兴国家，未来也将受益于这些国家陶瓷消费需求的提升；同时公司在2023 年收购国内墨水龙头国瓷康立泰40%股权加大在配件耗材领域的布局，并与其共同设立广东康力泰公司，未来将通过科达海外客户资源布局海外墨水业务。海外业务及配件耗材业务均有较国内陶瓷机械业务更高的利润率，公司通过加大这两块业务布局将实现建材机械业务收入和利润的正向增长。


　　首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司2023-2025 年营收分别达到92.2/118.0/158.9 亿元，归母净利润分别达到22.5/14.6/20.8 亿元，对应EPS 为1.15/0.75/1.07 亿元，对应PE 为9/14/10 倍。我们采取分布估值方法，给予公司陶机业务20 倍PE，建材机械业务25 倍PE（国内可比公司2023-2025 年归母净利润复合增速约为20%，对应2024 年PE 为8 倍，我们预计公司2023-2025 年归母净利润复合增速为53%），碳酸锂业务10 倍估值（参考国内可比公司），目标价14.55 元/股，对应2023-2025 年PE 为13/19/14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

□.任.宏.道    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司