通富微电(002156)：AMD产业链核心封测厂 先进封装多点开花

第三方封测头部厂商，产品矩阵持续丰富：公司自1997 年成立以来，一直靠内生和外延两种模式，不停发展壮大自身实力。目前公司拥有7 个生产基地、多个产品系列，公司是集成电路封装测试服务提供商，为全球客户提供设计仿真和封装测试一站式服务。公司的产品、技术、服务全方位涵盖人工智能、高性能计算、大数据存储、显示驱动、5G 等网络通讯、信息终端、消费终端、物联网、汽车电子、工业控制等领域。


营业收入稳步攀升，盈利能力长期向好：受益于和国际大厂AMD 的密切合作、持续的技术创新及产品结构的优化，2018-2022 年公司营收从72.23 亿元攀升至214.29 亿元，CAGR 为31.24%。2023Q3，在全球半导体景气度下滑的背景下，业绩依旧同比增长3.84%。公司归母净利润波动较大，但是2018-2022年EBITDA 从12.56 亿元持续增至40.75 亿元，证明公司盈利能力稳定提升。


2023Q3 EBITDA 同比略有下滑主要是受汇兑因素影响， 长期逻辑不受扰动。


半导体产业见底复苏，先进封装贡献市场增量： 半导体多个细分领域库存降幅明显、智能手机、PC 率先复苏、存储芯片止跌回升，均标志着半导体行业即将复苏。封测环节价值量约占半导体产业链的30%，其中先进封装渗透率在旺盛的算力需求推动下不断提升。预计2021-2026 年全球先进封装市场规模将从350 亿美元增长至482 亿美元，CAGR 将超过行业年复合增速（4.34%）达到6.61%，市场份额也将于2025 年首次超过50%，达到50.37%。我国先进封装发展处于相对早期阶段，台积电CoWoS 产能吃紧， 我国有先进封装技术储备和能力、可以承接台积电外溢订单的OSAT 厂商将占据先发优势。


绑定AMD 共享AI 红利，优质客户资源保障公司稳步发展：近期，AMD 陆续发布MI 300、锐龙8040 系列、锐龙800G 系列等多款芯片，在数据中心、AI PC 等领域和英伟达、英特尔展开正面交锋，AMD 业绩将充分受益于AI 行业发展。公司于2016 年收购AMD 苏州和槟城封测厂85%股权，和AMD 开启“合作+合资”模式， 目前公司是AMD 重要的封测代工厂，占其订单总数的80%以上，将和AMD 共享AI 红利。封测行业具有客户粘性强、极少更换封测供应商的特点。公司先后从富士通、卡西欧、AMD 获得了技术许可，得到了AMD、MTK、紫光展锐、卓胜微、ST、TI 等多家头部企业的高度认可，客户资源覆盖国际巨头企业以及各个细分领域龙头企业， 为公司稳定持续发展提供了有力保障。


投资建议：我们预计，公司2023-2025 年营收分别为236.87/283.82/327.23 亿元，同比增长10.54%/19.82%/15.3%，归母净利润为1.43/10.63/14 亿元，同比增长-71.59%/645.36%/31.71%，EPS 分别为0.09/0.70/0.92，当前股价对应2023-2025 年PE 为231.57x/31.07x/23.59x，首次覆盖给予“推荐”评级。


风险提示：半导体行业复苏不及预期的风险； 国际贸易摩擦激化的风险；人工智能发展不及预期的风险；技术迭代和产品认证不及预期的风险。

□.高.峰    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司