神驰机电(603109)：全产线深耕电机领域 渠道布局遍布全球

部件终端产品两头 发力，技术渠道优势明显。神驰机电以电机业务为起点，发展电机储能核心部件与终端两大业务线。公司专注于20KW 以内功率段的小型发电机细分领域，与140 多家国内外知名通机厂商提供零部件并保持长期稳定的合作关系；具备众多终端类产品主要部件自主研发与自主生产能力，全产业链布局优势明显。公司67.5%营业收入来自海外，2022 年海外市场毛利率达28.49%，高于国内市场毛利率10.05%。


公司产品矩阵丰富，产品在海外市场市占率高。近5 年公司营业收入与净利润稳步增长，盈利能力良好，整体净利率均维持在较高水平。


先进技术产线优势抢占电机市场份额，一体两翼战略布局奠定坚实基础。从公司销售渠道布局的角度来看，公司拥有众多涉及通用动力机械类产品研发、生产、销售的全资子公司，渠道布局遍布全球多个国家，可以为销售公司通用动力机械类产品提供丰富的下游客户资源与渠道。


报告期内，公司共拥有24 家全资子公司，其中大多数的业务范围包含发电机组等通用动力机械类产品。通过全球化的营销策略，公司在国际、国内市场已经建立相对完善的营销网络。


深耕通用动力机械领域，外部政策结合内部优势造就高竞争力高盈利水平。公司聚焦发电机组业务多年，在发展过程中形成了以汽油发电机组、柴油发电机组、变频发电机组等传统发电机组为代表的产品组合，满足医院、银行、机场、通信等商用领域的应急发电需求。公司主要从事小型发电机、通用汽油机以及终端类产品的研发、制造和销售。


储能业务潜力可观，扩充产能多线销售。需求端随着移动电源和户用储能行业的发展，储能产品的下游市场需求逐步放量。供给端公司兼具主业电机部件产品的技术优势和汽油发动机终端产品的海外线下销售渠道优势，为储能业务布局提供发展基础并取得初步成效。为达成储能业务成为公司盈利第二引擎的战略目标，公司计划通过加大在储能项目领域投资扩产来完善产品矩阵，提高产线生产能力。


盈利预测：公司各类部件类产品产能放量在即，电机机组及储能终端类产品有望充分受益于外部政策的推动于内部技术与产能的支撑，拉动公司业绩高增。预计公司2023-2025 年的营业收入分别为26.08/33.26/45.94亿元，对应归母净利润分别为2.15/2.95/4.10 亿元，对应的PE 分别为13/10/7 倍。首次覆盖，给予 “买入”评级。


风险提示：产能扩张不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

□.韩.金.呈    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司