圣农发展(002299)：并购产能放量+低基数 1月销量高增

1 月销量同比高增，维持“买入”评级


　　公司养殖屠宰规模稳定扩张，调理品C 端渠道持续突破。我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年分别录得归母净利润6.73/18.15/28.43 亿元，其中2024 年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别录得盈利14.6、3.04 亿元。


　　参考可比公司Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15x PE、调理品业务盈利给予25x PE，对应目标价23.63 元，维持“买入”评级。


　　1 月销量同增80%，并购产能放量+低基数是主因1 月，圣农实现销售收入16.59 亿元，同比+23%、环比+3.8%。拆分来看，1 月圣农的鸡肉和调理品销量分别为11.36 万吨和3.02 万吨、分别同比增长80%和24%，销价分别同比下滑15%和13%。我们分析，销量同比高增一方面来自于2023 年并购产能的放量（按股权比例折算归属公司产能约1亿羽、估算年新增20 余万吨鸡肉产能），另一方面来自于2023 年春节在1月产生的低基数效应；价格下滑或主要系行业供应充足导致。同时，进入2024 年，公司食品B、C 端渠道收入同步均有所增长， C 端渠道线上方面月销售额突破历史新高，C 端爆品销售表现不俗。环比来看，鸡肉和调理品环比表现均为量缩价涨，价格上涨或主要系临近春节假期、经销商及食品加工企业适量补货，同时毛鸡出栏量环比有所收缩，供需提振带动。


　　自建收购双驱动养殖产能扩张，调理品BC 同驱并进养殖产能方面，公司于2023 年7 月和11 月分别收购了德成农牧78%合伙份额和太阳谷46%的股权，德成农牧、太阳谷分别拥有约1 亿羽、6500 万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能或已近8 亿羽，我们预计其2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023 年同比增长约20%（销售月报口径）。


　　生肉调理品双轨并进，盈利增长可期


　　周期视角下，2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，2023 年5~11 月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024 年中左右出现，白羽鸡肉价格有望在今明两年迎来长周期，或带动公司鸡肉价格上涨。超越周期视角，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。


　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

□.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司