千禾味业(603027)：业绩如期高增 开门红备货积极推进

事件：公司2023 年预计实现归母净利5.09-5.78 亿元，同比+48%~68%，扣非归母净利5.08~5.75 亿元，同比+50%~70%；其中2023Q4 预计实现归母净利1.22~1.91 亿元，同比-22%~+22%，扣非归母净利1.21~1.89 亿元，同比-22%~+21%。


　　2023Q4 高基数下稳步发展，全年股权激励目标有望达成。作为零添加赛道领头羊，在2022年添加剂事件的叠加影响下，公司于2023年快速发展，我们预计公司有望达成股权激励目标；其中Q4 有望在高基数下仍实现正增长。公司业绩如期高增主要得益于积极开拓市场、优化营销渠道，且推出高性价比产品后，流通市场铺货率有所提升，终端网点数量稳步增加。


　　成本下降叠加规模效应，盈利能力持续提升。一方面，产品结构和渠道结构持续优化，高毛利的零添加产品占比逐步提升，且较高费效比的流通渠道占比提升，KA、电商渠道占比下降，预计2023 年有望实现产品毛利同比提升、销售费用同比下降。另一方面，包装材料成本有所下降带来毛利率提升，以及销售规模扩大摊薄费用，2023 年公司净利率有望改善。


　　开门红备货积极，净利率有望更上一层楼。2024 年开门红备货意愿较强，我们预计2024Q1在去年较高基数下仍有望实现较好增长。展望全年，我们预计公司收入端仍有望实现双位数以上增长，特别是在流通渠道的网点扩张，有望凭借产品矩阵和价格带的丰富，持续发力。此外，流通渠道的费用投入和KA 渠道存在差异，整体净利率在规模效应下仍有望实现提升。


　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收32.17/38.22/44.80 亿元，同比+32.02%/18.83%/17.21%，实现归母净利润5.41/6.62/8.11 亿元，同比+57.30%/22.38%/22.46%，EPS 分别为0.53/0.64/0.79 元，对应PE 分别为28.5/23.3/19.0X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；网点开拓不及预期风险。

□.吴.文.德    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司