新泉股份(603179)：剑指全球市场 全新空间可期

投资建议


新泉作为内饰龙头企业，过去三年践行大客户与大单品战略，业绩增速跑赢同行。往前看，公司持续拓展产品品类，发力外饰件与座椅+大内饰板块，并加大全球产能建设，布局墨西哥、欧洲产能，我们看好公司的全球成长性。


理由


践行大客户战略，财务表现跑赢行业。复盘过去三年财务指标，2020-2022年期间营业收入CAGR达37.4%，1-3Q23 营收同比+55%至73.2 亿元，且公司预告2023 年净利润同比+72%至8.1 亿元，我们认为，增速跑赢同行背后是公司灵活积极的大客户战略和大单品产品策略共同推动，公司深度绑定特斯拉、理想等新能源客户，斩获较多新订单，且进一步加深与传统客户奇瑞、吉利合作，我们预计有望推动业绩持续增长。另外，公司重视精益化管理，降本增效推动盈利能力增强。


大单品策略推动核心品类市占率提升，积极转型平台化产品矩阵，有望发力座椅相关业务。2020-2022 年期间，公司核心产品仪表板总成国内市占率提升6.08ppt至13.54%。当前，公司基于内饰件产品工艺及产能优势，逐步拓展至外饰件品类，提高平台化供应能力，推动单车价值量达到万元级别。对于大内饰的座椅业务，我们认为公司在核心工艺、核心零部件自制等方面具备先发优势：1）公司长期具备注塑、发泡等生产工艺，与座椅协同性较强；2）座椅的核心零部件包括骨架、滑轨、调角器等，公司具备调角器及座椅背板产能，有助于实现产业链核心部件自制。


加快全球化进程，静待全球市占率提升。2019 年以来，公司陆续在马来西亚和墨西哥建立生产基地，并在美国、新加坡、斯洛伐克等地设立子公司。


马来西亚、墨西哥子公司与生产基地分别于2019 年、2020 年筹建，目前均已投产；斯洛伐克全资子公司于2023 年10 月筹建。我们认为，公司全球化布局覆盖广泛化将推动属地化服务水平进一步提升，进而推动公司在东南亚、北美、欧洲市场的市占率提升，最终辐射全球。


盈利预测与估值


维持2023 年和2024 年、2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年18.8 倍/14.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和60.40 元目标价，对应25.9 倍/20.2 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有37.4%的上行空间。


风险


全球化产能建设不及预期，海外盈利能力提升不及预期，行业竞争加剧。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司