苏泊尔(002032)：内销稳健 出口恢复

业绩快报2023 年归母净利润同比增长5.42%


　　公司公布2023 年业绩快报：1）公司2023 年实现收入213 亿元，同比+5.6%；归母净利润21.8 亿元，同比+5.42%；扣非归母净利润19.9 亿元，同比+5.50%。全年归母净利润处于此前业绩预告50%区间。2）对应4Q23，公司实现收入59.3 亿元，同比+14.3%；归母净利润8.18 亿元，同比+7.8%；扣非归母净利润6.58 亿元，同比+6.4%。3）公司业绩符合此前预告，亦符合我们预期，主要由于出口快速增长及经营效率提升。


　　2023 年SEB 订单恢复，2024 年保持稳健：1）2022 年SEB 去库存，导致SEB 订单大幅下滑；2023 年SEB 订单恢复至59.2 亿元，同比+27%，但仍未达到2021 年的历史最高水平。2）SEB 业绩亦逐步改善，4Q23 可比口径收入同比+8.5%，其中美洲/EMEA 地区同比分别+7%/+11%。但基于谨慎原则，2024 年SEB 订单规划同比+3.2%至61.1 亿元，目标较低。


　　3）SEB 集团还有40%的产品委外生产（不含苏泊尔），2022 年外部直接采购规模约20 亿欧元。长期来看，SEB 可通过提升苏泊尔在内的产能、降低外部采购以实现持续降本，我们认为有望拉动苏泊尔外销持续增长。


　　内销需求疲软，苏泊尔市占率稳中有升：1）2023 年国内小家电整体需求疲软，电饭煲、电水壶等刚需品类则相对稳健。2）据久谦数据，2023 年苏泊尔天猫+京东零售额份额16.1%，较2022 年基本持平，较2021 年+1.7ppt。3）苏泊尔在抖音渠道也表现较好，并有效控制了在抖音的销售费用投入，相比竞争对手ROI 投放效率更高，公司销售费用率保持稳定。


　　市场看重公司业绩稳健性与高股息率：1）公司业绩增速不快，但在内销较疲弱的市场环境中很好地维持了稳定增长，体现其竞争力与抗风险能力。公司ROE、净利润率、毛利率、现金流等指标都表现优秀。2）公司2020-2022 年分红率分别为57%/80%/166%，三年累计现金分红60.6 亿元。


　　关注要点


　　公司外销受益母公司SEB 全球拓张，我们看好公司出口业务收入继续增长。内销方面，公司在面对行业下行压力时具备阿尔法，值得一提的是公司积极开拓咖啡机、清洁电器等新品及抖音渠道，有望成为新的增长补充。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2023/2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应18.5/16.8倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价63.05 元，对应21.5/19.5 倍2024/2025 年市盈率，上行空间16%。


　　风险


　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，海外复苏不及预期风险。

□.汤.胄.樱.子./.何.伟./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司