晶晨股份(688099)：Q4毛利率升至近39% WI-FI6等新品放量提供新增长动能

核心观点


　　2023 年，公司积极开拓海外增量市场，同时推动战略新产品商用上市，带动营收高成长，Q3 和Q4 收入分别为15.07、15.10 亿元，同比分别增长16.6%、31.9%，其中Q3 收入创历史同期新高，Q4收入创历史同期次高。此外，公司改善产品结构，提升经营质量，盈利水平大幅回升，Q4 毛利率环比提升2.9pct 至38.85%，归母净利润1.83 亿元，环比增长41.86%，同比增长297.83%。


　　展望未来，消费电子市场整体需求将持续回暖，公司Wi-Fi6 芯片等新产品在增量市场将持续开拓，AI 技术为智能家居领域带来重大革新助其迎来加速增长期，公司业绩有望迎来快速增长阶段。


　　考虑到公司未来两年归母净利润年复合增长率有望达42%，以及在国内多媒体智能终端SoC 领域的龙头地位，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。


　　事件


　　2 月1 日晚发布2023 年度业绩快报：全年营收53.67 亿元，同比下滑3.2%，归母净利润4.97 亿元，同比下滑31.6%。Q4 营收15.10 亿元，同比增长31.88%，归母净利润1.83 亿元，同比增长297.83%。


　　简评


　　Q4 业绩延续高增长，毛利率大幅回升至38.85%2023 年，全球经济呈现疲软状态，消费电子行业开启缓慢复苏，公司积极开拓海外增量市场，同时推动战略新产品商用上市，带动营收于下半年开启同比正增长，Q3 和Q4 收入分别为15.07、15.10 亿元，同比分别增长16.6%、31.9%，其中Q3 收入创历史同期新高，Q4 收入创历史同期次高。此外，公司改善产品结构，提升经营质量，盈利水平大幅回升，Q4 毛利率环比提升2.9pct至38.85%，归母净利润1.83 亿元，环比增长41.86%，同比增长297.83%。


　　展望2024 年，消费电子市场整体需求将持续回暖，公司新产品在增量市场将持续开拓，公司指引Q1 及全年经营业绩同比进一步增长。


　　高研发投入推动智能座舱、Wi-Fi6 等新品量产，贡献新增长动能在行业下行期公司仍然维持高强度研发投入，2023 年研发人员同比增加100 人，研发费用同比增长9%以上。高研发投入推动公司新品多点开花，智能白电领域有国际头部客户的重量级新产品上市，前装车规级智能座舱芯片实现规模量产车型上商用出海，Wi-Fi 芯片累计销售量超过1600 万颗，Wi-Fi6、8K 等新产品达到商业量产。


　　AI+快速渗透，智能家居迎来重大革新进入加速增长期继2022 年底ChatGPT 推出开启AI 应用新纪元后，2024 年初Sora 发布标志着AI 技术实现进一步跃升，加速AI+相关应用渗透率提升，智能家居在AI 助力下有望迎来真正的智能化，进入快速发展阶段。如智能AI 音箱，在AI 大模型的帮助下既可以作为聊天助手，又可以作为智能家居的控制枢纽，华为、小米、阿里等均发布了相关产品，未来AI 音箱有望成为智能家居的集中AI 入口。根据Statista 数据，全球智能家居市场规模将从2022年的1261 亿美元增至2026 年的2078 亿美元，CAGR 达13.3%。根据IDC 数据，中国智能家居市场是全球最大的智能家居市场，市场规模将从2022 年的545 亿美元增至2025 年的878 亿美元，CAGR 达14.9%。公司A 系列产品已广泛应用于包括智能家居、智能办公、无人机等应用领域，客户包括小米、谷歌、JBL 等，未来随着智能家居渗透率提升，A 系列产品收入有望迎来较快增速。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为65.99、75.89 和83.48 亿元，同比增长分别为22.95%、15 %和10%，归母净利润分别为7.77、12.11 和14.33 亿元，同比增速分别为56.34%、55.89%和18.32%，对应的市盈率P/E 估值分别为28X、18X 和15X。


　　未来在收入端，公司智能机顶盒及智能电视SoC 芯片业务稳定成长，Wi-Fi6 等新品放量贡献新增长曲线，在利润端公司未来三年归母净利润年复合增长率有望达42%，以及考虑到公司在国内多媒体智能终端SoC 领域的龙头地位，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　如果公司无法根据行业发展趋势和下游客户需求进行技术和产品创新，或新开发的产品质量未能得到客户认可，或研发项目无法顺利实现商业化，将可能面临订单流失、市场地位下降的风险；公司主营系统级SoC 芯片及周边芯片，在持续推出新产品同时需预研下一代产品，若研发失败会对公司销售造成不利影响；下游消费电子产品更新速度快、品牌及规格型号繁多使得需求变化较大而公司不能应对的风险；市场竞争加剧的风险；核心技术泄密风险；技术人才流失的风险；客户集中度过高的风险。

□.范.彬.泰./.刘.双.锋./.郭.彦.辉    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司