贵州轮胎(000589)：老树新芽 商用车胎龙头焕发新机

投资逻辑：


　　轮胎行业高景气延续，公司业绩底部回暖。2023 年公司预计实现归母净利润7.9-8.5 亿元，同比增长84.24%-98.23%；其中前3季度实现总收入70.4 亿元，同比增长12.6%，归母净利润6.3 亿元，同比增长146%。随着国内四期项目一阶段和越南二期项目在2023 年逐步投产，公司全钢卡客车胎产能提升80 万条至680 万条，非公路轮胎提升35 万条至355 万条，随着未来国内四期项目二阶段投产，我们预计在2025 年公司非公路轮胎产能可提升18 万条至373 万条，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩增长。


　　全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎格局较好。米其林年报数据显示全球载重胎的需求量在2 亿条以上，随着海外高库存的缓解我国全钢胎开工从2023 年下半年开始向上修复，公司过去几年扩产节奏较慢因而全球市占率在2%左右波动，新产能放量推动销量增长后市占率有望提升。非公路轮胎下游需求向好且供给端存在一定技术壁垒，新增产能投放和下游客户的突破均需要时间，因而行业高景气仍具备支撑。同时核心原料橡胶价格在23 年4 季度有所回落，预计后续价格继续区间震荡且行业盈利也将修复。


　　越南基地开始贡献利润，公司全球化布局得到完善。在轮胎企业纷纷出海布局的背景下，公司同样具备较为前瞻的战略布局，越南一期项目已经在2021 年投产，2023 年上半年越南公司完成轮胎销售47 万条，实现4.5 亿元营业收入和5964 万元净利润，净利率达到13.3%，未来随着二期95 万条高性能全钢子午胎的爬坡放量海外基地将为公司业绩增长注入较强动力。同时考虑到美国对泰国全钢胎开始进行“双反”调查，未来随着调查结束后“双反”税率的落地，公司越南基地产品的性价比优势也将得到凸显。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入98.3 亿/114.1亿/126.6 亿元，同比+16.5%/+16%/+11%，归母净利润8.1 亿/9.3亿/10.5 亿元， 同比+89.4%/+14.9%/+12.8% ， 对应EPS 为0.675/0.775/0.874 元。公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。考虑到公司所处行业和核心产品具备一定的周期性，因此我们给予公司2024年10 倍的PE，目标价7.75 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

□.陈.屹./.李.含.钰    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司