新凤鸣(603225)：长丝供需改善 看好龙头盈利能力回升

年度业绩扭亏为盈：2024 年1 月12 日，公司发布2023 年年度业绩预盈公告，预计全年实现归母净利润10.3-11.3 亿元，扣非归母净利润8.5-9.5 亿元，均同比实现扭亏为盈，其中Q4 预计实现归母净利润1.43-2.43 亿元，扣非归母净利润1.12-2.12亿元。长丝行业供需仍在持续改善，叠加公司自身产品结构调整优化，龙头盈利弹性可期。


　　长丝供给增速放缓，行业景气度有望持续修复：2022 年长丝行业受到成本端和需求端双重冲击，公司盈利能力承压，进入2023 年，国内经济持续恢复，长丝需求也逐步回暖，行业景气度有所改善，长丝及下游织机负荷均明显回升，库存去化。但由于2023 年长丝产能仍处于较快扩张期，产品价差及利润实际仍有较大的修复空间。


　　展望2024 年，长丝供给端增速将明显放缓，根据百川盈孚统计，2024 年国内新增长丝产能115 万吨，若进一步考虑行业产能搬迁及退出，实际新增产能相当有限，同时国内外需求仍在持续复苏，供需进一步改善，龙头集中度也将继续提升，我们看好后续长丝行业景气度的持续回升及价差修复。


　　长丝新项目优化产品结构，出海向上补齐炼化短板：在有序扩张中，龙头企业也将同时着重于长丝产品结构的优化调整，公司后续新建项目有新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维，从而增加产品综合竞争力，进一步提升公司盈利水平。此外，公司还将携手桐昆启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目，项目规模为1600 万吨/年炼油，PX 产能520 万吨/年，乙烯80 万吨/年，其中PX将运回国内为两大长丝巨头向上延伸产业链，加快发展国内下游PTA 聚酯纺丝产业，补齐原料PX 短板，进一步打开成长空间。


　　由于2023 年长丝行业仍处于供给快速扩张期，故目前长丝价差仍有较大修复空间，看好后续供需持续改善后长丝价差的进一步修复。我们适当下调先前长丝价格预期，并调整公司2023-2025 年每股收益预期分别为0.70/1.17/1.64 元（原23-24 年预测1.06/1.70 元），按照24 年可比公司平均14 倍市盈率，给予目标价16.38 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　行业景气回暖不及预期；油价大幅波动；行业竞争加剧；大额投资致现金流紧张的风险。

□.倪.吉./.顾.雪.莺    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司