中国化学(601117)：1月订单高增53% 境外业务有望延续高景气

1 月订单高增53%，海外业务高景气有望延续。2024 年1 月公司新签合同额507 亿元，同增52.9%，订单增速亮眼。分业务看，1 月工程承包业务新签合同额491 亿元，同增57.5%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同额分别为394/62/35 亿元，同比+68%/-6%/+220%，化工主业延续高增（2023 年同增23.4%）。设计咨询/实业材料累计新签合同额分别为4/7 亿元，同比-50%/+19%。分区域看，1 月境内/境外业务分别新签订单446/60亿，同比+41%/+277%，境外订单大幅增长。后续随着“一带一路”相关合作及政策深化，公司海外业务有望继续发力。中国化学作为全球化学工程龙头，海外业务布局完善，在沙特与俄罗斯已有良好基础，后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大项目。


　　大股东增持彰显信心。公司于2 月19 日公告，控股股东中国化学工程的一致行动人国化公司拟增持公司股份，增持总金额为2-4 亿元。本次增持计划不设定价格区间，资金来源为国化公司自有资金及自筹资金。基于当前公司PE（ttm）/PB（lf）为7.9/0.76，处于近5 年的6%/6%分位，本次增持计划彰显大股东对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。


　　己二腈生产线完成技改开始运行，看好公司新材料业务持续转型。公司在投资者互动平台表示，公司己二腈项目已完成技改，项目整体进展顺利，其中，丙烯腈持续满负荷运行，己二腈生产线低负荷试运行，将逐步提升负荷。公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓，聚焦高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，重点着力攻破己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，打造实业第二增长曲线。根据公司“十四五”规划，预计2025年末化工实业收入占比将达15%（2022 年约5%），考虑到其明显高于工程的净利率，有望显著优化公司业务结构，带动盈利质量和估值提升。


　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润55/63/72 亿元，同比增长2%/13%/15%，EPS 分别为0.90/1.02/1.18 元。当前股价对应PE 分别为7.7/6.8/5.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.程.龙.戈    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司