启明星辰(002439)：收入和归母利润双增长 24年中移动是主要增长动能

投资要点


　　事件：2 月23 日，公司发布2023 年度业绩快报，其中，2023 全年公司实现收入45.29 亿元，同比增长2.07%；全年实现归母净利润7.35 亿元，同比增长17.44%，实现扣非归母净利润4.92 亿元，同比降低5.67%。23Q4 公司实现收入19.95 亿元，同比降低12.05%；23Q4 实现归母净利润4.94 亿元，同比降低43.60%，实现扣非归母净利润3.92 亿元，同比降低51.98%。


　　23 年公司增长企稳，24 年中移动是公司主要增长动能。23 年由于受到宏观经济影响，下游客户的安全需求恢复缓慢，同时叠加市场竞争加剧，公司收入全年整体保持小幅增长。与此同时，公司利润端仍保持较快速增长，降本增效的成果持续体现。


　　同时，23 年12 月3 日，启明星辰获得证监会批复，同意向特定对象发行股票注册。


　　本次发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，启明星辰控股股东变更为中移资本，实际控制人变更为中国移动集团。公司与中移动的协同合作从22年起就已经开始持续推进，本次发行募集资金不超过40.63 亿元，为公司后续战略落地实现提供充足资金保障。根据2024 年关联交易公告显示，启明星辰与中国移动发生的日常关联交易总金额不超过21 亿元，其中启明星辰向中国移动销售商品及提供劳务合同签订金额或预计金额为18.5 亿元，为公司24 年的增长夯实了基础。


　　中移动预计能带动百亿级别的安全业务增量：1）中移动自身安全采购：中国移动是网络安全行业的重要下游，作为国内规模最大的运营商，每年移动对防火墙、安全管理平台、WAF 等各类网络安全软硬件有高达数十亿元的采购；2）中移动下游的安全需求：除了中国移动自身对网络安全的需求之外，作为国内规模最大的ICT基础设施提供商，中国移动拥有极其丰富的数字化场景资源，为各行业的数字化转型提供基础安全能力。政企的数字化转型及云服务已经成为了中国移动增值的主引擎，2023H1 中国移动政企收入1044 亿元，同比增长15%，其中DICT 业务收入602 亿元，同比增长25%，以安全在DICT 业务中占比5%来估算，全年中移动将撬动60 亿左右的安全采购；3）中移动赋能的新业务：启明能够依托于中移动覆盖全国的基础网络和边缘数据中心布局，以及用户对运营商网络的高度信任，能够规避云安全业务前期的巨大资本开支。目前启明星辰已经与移动云在云安全方面展开合作，未来云安全有望为公司在业务上的订阅化转型带来新的增量。


　　投资建议：公司作为国内网络安全行业龙头厂商，在中国移动变更为实控人后，将为公司带来巨大的业务增量。但由于考虑到国内网络安全行业下游需求短期仍未完全恢复，且23 年公司整体收入增长相对平稳，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现收入分别为45.29/53.71/65.57 亿元（前值57.27/74.47/95.47 亿元），实现归母净利润分别为7.35/9.27/11.60 亿元（前值8.79/11.58/15.72 亿元），维持公司“买入”评级。


风险提示：产品推进不及预期；技术发展不及预期；下游客户需求不及预期。

□.方.闻.千    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司