航发控制(000738)：航发控制系统龙头 看好高壁垒特征利润弹性

核心观点：


　　公司是我国航发控制系统领军企业，所处环节高壁垒特征显著。背靠中国航发集团，全方位参与国内全谱系在研在役型号的研制生产，军品占营收比90%以上，下游广泛分布于军队、军工集团和海外知名航空企业等，覆盖航空航天、地面装备和汽车等领域。航空发动机控制系统属于系统级供应商，复盘海外格局，FADEC 供应商依托主机发展，作为资本+技术密集型产业市场进入壁垒高。


　　核心投资逻辑：（1）格局端：航发控制系统龙头地位显著：所处行业和环节高壁垒特征显著，公司背靠中国航发集团，拥有全谱系航空发动机控制系统关键核心技术，配套地位明确，格局佳；（2）营收端：军用受益于新机列装叠加换发需求；民用受益于国产替代加速；维修受益于保有量上升和实战化训练消耗；航改燃持续推进，有望在未来形成新增量；同时进行国际转包和非航业务的多元化布局，业绩增长可持续；（3）利润端：历史看公司提质增效效果显著，但利润端释放仍存在空间，一是机械液压产品技术通用性和产品标准化带来规模效应和成本优势，二是成本里人工和设备折旧占比高且前置有望带来增量弹性。与此同时，当前公司核心能力和产能建设处于快速爬坡期，2021 年募资42.98 亿元助力平台建设进一步提速，调整后建设期至2026 年完成。


　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.60、0.76、0.97 元/股，看好公司稀缺龙头地位显著，技术水平领先，有望持续受益所处行业和产业链环节高壁垒，下游市场需求旺盛，利润端释放仍存在空间，核心能力和产能建设处于快速爬坡期，给予公司24 年35 倍的PE 估值，对应合理价值26.65 元/股，维持给予“增持”评级。


　　风险提示：市场需求不及预期，重大行业政策调整，募投建设不及预期等。

□.孟.祥.杰./.邱.净.博./.吴.坤.其    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司