凯因科技(688687)：凯力唯快速放量 乙肝研发管线稳步推进

事件：公司发布2023 年年度业绩快报，2023 年实现营业收入14.12 亿，同比增长21.74%，实现归母净利润1.16 亿，同比增长39.22%，实现扣非归母净利,1.22 亿，同比增长123.88%。单四季度实现营业收入4.10 亿，同比增长26.79%，实现归母净利润0.26 亿，同比增长72.29%，实现扣非归母净利润0.27 亿，同比扭亏。全年业绩符合预期。


　　凯力唯快速放量，驱动整体收入利润增长。凯力唯2022 年国谈续约将报销范围扩大至泛基因型，打开市场空间。国谈结果执行后凯力唯销售得以快速放量，根据公司半年报，2023H1 凯力唯销售收入同比增长逾2 倍。目前丙肝泛基因疗法上竞争格局良好，仅吉利德、凯因科技、南京圣和产品在售，与吉利德相比，公司根据我国丙肝患者的分布特点，差异化拓展基层县域市场，与南京圣和相比，公司产品2020 年上市，南京圣和产品2023年5 月上市，公司具有明显先发优势。同时考虑到2030 年消除丙肝计划的迫切性，我们持续看好公司凯力唯销售放量。


　　持续深耕乙肝功能性治愈领域，期待长效干扰素关键性临床数据。根据公司投资者问答平台回答，目前派益生/KW-001 的III 期临床正处于试验数据整理阶段，期待关键性临床数据读出。目前长效干扰素治疗乙肝竞争格局良好，外企已退出中国市场，目前市场上仅派格宾一款产品，KW-001 上市后将成为国内市场的第二款长效干扰素产品。此外，公司还储备有KW-027（单抗）、KW-034（化药）、KW-040（siRNA）等多款慢乙肝治疗创新药。其中KW-027 目前处于临床I 期阶段，公司为提前布局，2 月3 日公告了拟募资不超过3 亿的募投项目，其中2.7 亿用于抗体生产基地建设项目。


　　核心品种凯力唯销售持续放量，长效干扰素数据读出在即，维持“买入”评级。根据业绩快报，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为1.16 亿、1.71 亿、2.33 亿（此前预测分别为1.39 亿、1.92 亿、2.51 亿），同比增长39.2%、47.7%、35.9%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为40/27/20 倍。采用可比公司估值，公司2024 年估值低于可比公司，同时考虑到核心大品种凯力唯放量，推动2023-2025 年业绩的快速增长，以及长效干扰素产品数据读出在即，看好上市后在乙肝功能性治愈领域的表现，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：产品商业化不及预期的风险、新药研发风险、集采降价风险。

□.张.静.含./.仰.佳.佳    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司