科兴制药(688136)点评：“海外商业化”稳步推进 实控人提议“回购”彰显信心

事件：公司发布2023 年年度业绩快报，公司2023 年实现营业收入12.59 亿，同比下滑-4.32%，实现归母净利润-1.90 亿，去年同期为-0.90 亿；单4 季度实现营业收入0.29 亿，同比下滑22%，实现归母净利润-1.35 亿，去年同期为-0.34 亿。2023 年业绩低于预期。


　　2023 年业绩下滑主要系存量产品集采影响和新冠小分子研发支出费用化所致。公司促红素和人粒细胞刺激因子在2022 年广东省等11 个地区的集采中降幅较大，2023 年开始执行集采，尽管销量保持增长，但降价导致销售额下滑，同时，公司通过强化全业务流程的精益管理，销售费用、生产成本较上年同期有所下降，因此集采对公司利润影响小于收入影响。此次公告归母净利润较1 月29 号业绩预告下降0.8-1.05 亿，主要系公司将新冠小分子SHEN26 胶囊项目的开发支出全部费用化处理，提前在财务层面处理新冠项目，有利于降低新冠项目研发费用摊销对于未来公司业绩的负面影响，另外，根据公司公告，公司已按照相关创新药的补贴政策向深圳市政府发起申请，预计2024 年可获得政府补助不超过6,500 万元，具体金额以相关部门批复和实际收到的金额为准。


　　稳步推进“海外商业化”战略，2024 年开始进入收获期。新兴市场出海是公司目前的重要战略之一，根据公司公告，目前已累计引进11 款产品，公司计划2025 年前累计引进至少20 个产品；引进产品的海外上市注册、GMP 核查认证等工作顺利推进，根据公司公告信息，2024 年1 月，巴西药监局完成了对英夫利昔单抗的GMP 审计，欧盟完成了对白紫的GMP 审计，公司预计白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等产品将陆续在2024 年开始海外上市销售。基于对公司出海业务的信心，实际控制人兼董事长提议回购公司股份，回购资金总额为3000-6000 万，回购价格不高于董事会审议通过回购股份方案决议前30 个交易日公司股票均价的150%。


　　看好公司出海业务，给予“买入”评级。根据2023 年业绩快报，我们调整2023 年盈利预测，预计2023 年归母净利润为-1.9 亿，此前预计为-0.7 亿。存量品种国内集采负面影响减小，新兴市场出海打造第二增长曲线，维持2024-2025 年归母净利润预测不变，分别为0.08 亿和1.08 亿。由于公司尚未实现稳定盈利，因此采用 FCFF 绝对估值法得出科兴制药每股价值为 21.62 元，较当前（2 月23 日）股价仍有超过20%的 上行空间，维持“买入”评级 。


　　风险提示：海外审评进度延迟风险、销售放量不及预期风险、汇率波动风险。

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