三生国健(688336)：业绩大幅增长 在研管线稳步推进

本报告导读：


　　公司发布2023 年业绩快报，整体符合预期，业绩扰动因素基本消除，费用控制能力保持稳健，在研管线稳步推进，2024-2027 年有望陆续递交NDA，后续增长动能充足。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级 。公司发布2023 年业绩快报，业绩符合预期。考虑到临床管线逐步进入III 期研发费用减少，上调2023-2025 年EPS 至0.48/0.49/0.50 元（原0.45/0.47/0.49 元），根据DCF 估值，维持目标价30.96元，维持增持评级。


　　业绩扰动因素基本消除，费用控制能力保持稳健。根据业绩快报，2023 年公司实现营收10.14 亿元(+22.84%)，主要得益于：①核心产品益赛普通过加大医院、科室覆盖提升渗透率拉动销量；②赛普汀快速放量；③与沈阳三生合作的相关授权收入确认。此前因益赛普降价、竞争格局恶化导致营收波动明显，随着赛普汀和健尼哌的快速放量以及益赛普以价换量，扰动因素边际减弱，预计后续收入扰动因素基本消除。实现归母净利润2.96 亿元(+500.35%），扣非净利润2.15 亿元，高增速主要由于：①22 年同期低基数；②多管线进入III 期后研发投入资本化，研发费用相应减少；③费用控制能力保持稳健。预计后续良好的费用控制仍可保障利润稳健增长。


　　在研管线稳步推进，2024-2027 年有望陆续申报上市。目前4 款核心自免创新药大部分均已经入关键临床，后续增长动能充足：①608 银屑病III期临床于2023.12 达到主要终点，预计2024 年可递交NDA。②613 急性痛风性关节炎III 期临床首例患者于2024.1 入组，研究治疗期为48 周，预计2025 年可完成并递交NDA。③611 目前已经开展III 期成人中重度AD，预计2026 年可递交NDA，儿童青少年AD 后续有望稳步推进。④610 针对哮喘的II 期临床已于2024.1 达到主要终点，预计2024 年开展III期，2027 年递交NDA。


　　催化剂：608 递交NDA、核心管线数据读出、赛普汀快速放量


风险提示：研发失败风险、销售不及预期、益赛普竞争格局持续恶化

□.丁.丹./.甘.坛.焕./.唐.玉.青    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司