华兰生物(002007)：老牌龙头 采浆兑现 收入提速

华兰生物：老牌龙头、浆站扩容有望带动业绩提速我们看好华兰生物的逻辑在于1）公司是唯一依靠内生经营达到千吨浆量的企业，ROE、ROIC、站均采浆量、毛利率、净利率等指标处于同业领先，展现较强的精细化运营能力；2）2016~2022 年停滞六年的千吨采浆量随着9 个浆站的陆续获批，采浆有望爬坡至2024 年约1600 吨，有望推动2024~2025 年血制品收入增速提至20%，2026~2027 年有望迈入2000 吨行列；3）流感疫苗自2023 年起有望快速恢复。我们预计2023-25 年归母净利14.0/17.2/20.2 亿元(+30%/23%/18% yoy)，给予公司2024 年PE 25x（可比公司2024 年万得一致预期PE 均值23x，考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价），目标价23.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　血制品：采浆有望提速，需求保持高景气


　　我们预计血制品收入2023~25 年收入29.0/34.9/41.5 亿元（+8%/21%/19%yoy）：1）依据各地浆站规划与龙头企业预判，我们预计行业采浆量有望从2022 年~1.0 万吨增长至2025 年~1.5 万吨，本轮增长将由龙头主导；2）新厂区有望于2024 年投产、一期为血制品生产车间（设计产能1800 吨血浆），随着2022 年获批7 个河南浆站陆续开采及2024 年2 个重庆浆站有望获批，我们预计2023~2025 年采浆量有望达1350/1590/1820 吨，同比增长21%/18%/14%；3）采浆量的迅速增长（血浆采集与库存血制品大约间隔8 个月）与重庆公司特免/凝血产品上市有望带来吨浆收入利润微升。


　　疫苗：流感疫苗有望修复，新品有望快速放量


　　我们预计疫苗公司2023~25 年收入25.9/36.3/48.2 亿元（+42%/40%/33%yoy）：1）流感疫苗考验精细化运营，公司在生产经验、前瞻规划、销售安排等拥有已充分验证的竞争优势，同时公司2020-2022 年在流感疫苗批签发量始终排名第一，产销率近三年高于同业上市公司；2）儿童四价流感疫苗（2022 上市）、4 针+5 针Vero 狂苗（1M23 上市）、破伤风疫苗（1H23上市）有望贡献收入利润增量；3）股权激励目标扣非利润2023~2025 年8.2/10.5/11.7 亿元，有望激活内生活力。


　　首次覆盖给予“买入”评级


　　基于血制品与疫苗公司收入的快速增长，我们预计公司2023-25 年实现营业收入55.1/71.4/89.9 亿元（+22%/30%/26% yoy），我们预计2023-25 年归母净利14.0/17.2/20.2 亿元(+30%/23%/18% yoy)，给予公司2024 年PE 25x（可比公司2024 年万得一致预期PE 均值23x，考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价），目标价23.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：采浆不及预期，销售不及预期，研发不及预期的风险。

□.代.雯./.张.云.逸./.高.初.蕾    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司