江铃汽车(000550)：发新品业务周期重启 调结构业绩触底反弹

报告要点


　　公司是国内轻型商用车领先企业，中外合资基础扎实，股息率高江铃汽车是南昌江铃投资与福特汽车的合资公司，产品覆盖轻客、轻卡、皮卡、越野SUV 均在细分市场具备一定程度的领先性。长期以来注重股东回报，股息率较高。


　　重磅新品发布带动销量提升，高价值量产品支撑公司开启新周期2023-2024 年，福特旗下具有全球号召力的传奇皮卡RANGER 和传奇越野BRONCO 在江铃汽车开启国产化。作为细分市场消费升级产品，上述重磅新品有利于带动公司产品量价齐升，带动业绩反弹。同时，公司电动智能化轻型商用车开启发力，福特纵横经销店加快建设，海外渠道持续开拓，并与福特方面达成更加深入的海外合作协议，支撑公司开启全新发展周期。


　　降本增效成果初现，业绩提升未来可期


　　近年来，公司积极推动重卡不良资产最小化运营，计提减值瘦身缩表，轻装上阵。同时积极推进各项举措降本增效，管理、销售费用稳步下行，利润率触底反弹。同时面对新增产品，计划以提升效率和增加作业时间的方式精益生产，最小化费用，有望借助新品提升业绩。


　　投资建议与盈利预测


　　综合考虑公司新品发布销量扩张带来的规模化效益，以及公司体系优化，持续降本增效，聚焦主业的成效，预计2023-2025 年，公司归母净利润分别为14.75\17.82\20.58 亿元，同比增长61.24%\20.78%\15.48%，对应A 股总体PE 13.49\11.17\9.67x，首次覆盖，给与“增持”评级。


　　风险提示


　　福特品牌国内市场号召力不及预期风险、电动智能化发展不及预期风险、皮卡\越野等细分市场车型市场普及节奏慢于预期风险、生产及经销体系费用超预期风险、海外市场扩展不及预期风险

□.杨.为.敩    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司