海泰新光(688677)：高基数叠加新老产品过渡期影响短期业绩 24年将恢复

投资要点：


　　事件：公司发布2023年业绩快报。


　　公司预计2023年实现营收4.71亿元（同比-1%），实现归母净利润 1.46 亿元（同比-20%），实现归母扣非净利润 1.37 亿元（同比-19%）单 Q4 预计实现营收 9435 万元（同比-31%），实现归母净利润 2773 万元（同比-35%），实现归母扣非净利润2559万元（同比-35%）。


　　外销端高基数叠加新老产品过渡期，影响 23 年表观收入。


　　22H2 史赛克为新品上市备货，公司内窥镜镜体发货量大幅增加；实际上市时间较原计划延后6-9个月，影响公司23年内窥镜出货数量。随着1788系统于23年9月在北美全面上市和销售提速，公司内窥镜产品出货已逐步恢复正常；由史赛克定期报告显示，其本土内窥镜销售额已从23Q3呈现逐季改善；我们认为24年公司对史赛克出货有望逐步提升，并恢复外销端高速增长。


　　内销端公司内窥镜销售同比+85%，24年整机有望营收贡献新增量。


　　报告期内公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。我们认为随着公司二代整机产品陆续获批，叠加中国史赛克、国药新光等多渠道销售将带来24年营收新增量。


　　23 年整体综合毛利率保持稳定。


　　利润同比下降主要系 1）股权激励致使得股份支付费用同比增加；2）国药新光联营企业投资损失同比增加；3）新增厂房和机器设备，致使折旧同比增加等；4）叠加理财收益、政府补助同比减少等影响因素。随着公司业务扩经营管理水平提升及国药新光业绩步入正轨，以上因素对于利润的影响会逐步降低。


　　盈利预测与投资建议


　　受新老产品过渡期影响，公司短期业绩承压，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.5/3.2亿元（前值为1.9/2.7/3.4亿元），CAGR为20.5%。随史赛克新品及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持24年28倍PE估值，对应目标价56.43元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　ODM 业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

□.盛.丽.华./.刘.佳.琦    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司