恒立液压(601100)：海外市场+多元产品助力公司成长

事件：


　　CME 预估2024 年2 月挖掘机销量13700 台左右，同比下降约36%，降幅环比扩大。其中国内市场销量5400 台，同比下降约53%；出口市场销量8300台，同比下降约17%，降幅进一步扩大。按照CME 观测数据，2024 年1-2月，中国挖掘机械整体销量2.6 万台，同比下降约18%，其中国内市场10821台，同比下降约27.5%，出口实现15255 台，同比下降约10%。


　　工程机械行业仍处于底部周期


　　我国工程机械行业仍处于底部周期，自2021 年5 月起，挖机销量持续下行，2023 年我国累计销售挖掘机19.5 万台，同比下降25.40%，拐点仍需等待。2023 年下半年挖掘机出口市场呈现出了阶段性承压的特点。海外经济放缓趋势越发明确，通胀压力较大，海外需求降温是大概率事件，2024年中国挖掘机械行业出口下行压力仍然较大。


　　公司积极拓展新的市场和新的产品种类，募投项目有序推进公司通过紧凑液压事业部的建立，填补了公司小型液压件的空白；通过通用泵阀产品的不断开发，使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能；同时公司不断加大研发投入，在智能控制领域不断有控制器、电控手柄，电脚踏，CAN 总线驱动器等产品批量供货；在资本支出方面，公司募投项目有序推进，进展顺利；通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务。


　　公司有望受益于工程机械行业逐步回暖


　　公司2023 前三季度实现营收63.44 亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润17.54 亿元，同比增长0.25%；实现扣非归母净利润16.9 亿元，同比增长0.35%。其中Q3 实现营收18.92 亿元，同比下降6.92%；实现归母净利润4.75 亿元，同比下降31.41%；实现扣非归母净利润4.47 亿元，同比下降33.74%。受宏观环境及下游需求影响，Q3 公司业务短期承压，随着基建落地促使下游需求提升，公司有望受益于工程机械行业逐步回暖。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司23-25 年营业收入分别为87.69/100.71/120.82 亿元，对应增速分别6.98%/14.85%/19.96%，归母净利润分别23.9/27.7/34.2 亿元，对应增速分别1.82%/16.22%/23.47%，EPS 分别为1.78/2.07/2.55 元/股，3 年CAGR 为13.47%。考虑到基建落地促使下游需求提升，公司作为国内工程机械零部件龙头企业，业绩有望稳步增长。我们给予公司24 年30 倍PE，对应目标价62.1 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预计；海外销售不及预期

□.张.旭    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司