深度*公司*天合光能(688599)：业绩同比高增 TOPCON组件占比提升

公司发布2023 年业绩快报，盈利同比增长约51%。公司TOPCon 组件销售快速提升，储能业务稳步推进；维持买入评级。


支撑评级的要点


公司2023 年盈利预计同比增长约51%，符合预期：公司发布2023 年年度业绩快报，全年实现盈利 55.61 亿元，同比增长51.12%；扣非盈利57.79亿元，同比增长66.78%。根据公司业绩快报计算，2024Q4 公司实现盈利4.84 亿元，同比减少62.10%，环比减少68.50%；实现扣非盈利6.60 亿元，同比减少46.13%，环比减少53.14%。公司此前发布业绩预告，快报业绩处于预告范围内，符合预期。


减值或阶段性影响利润表现：2024 年N 型需求放量，存量P 型产能或受到减值影响。公司2023 年末有望形成75GW 电池产能，其中N 型TOPCon产能达到40GW，存量35GW 的P 型电池产能具备减值风险。公司Q4 呈现营收增长，利润下滑趋势，23Q4 实现营业收入324 亿元，环比增长约2%，利润环比下滑明显。我们认为公司Q4 业绩环比下滑的主要原因或在于减值策略。


公司各项业务出货快速提升： 根据公司披露，2023Q1-Q3 公司组件出货量45-46GW，同比增长超58%，其中Q3 出货18-19GW；2023Q1-Q3 分布式系统业务实现出货近7GW，同比增长超65%，其中Q3 出货超2GW。


根据公司披露，受益于N 型产能大幅提升，公司TOPCon 组件产品销售占比显著提高。储能方面，2023 年底公司储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh 产能，预计2024 年二季度末达到25GWh 产能。


公司发布推动“提质增效重回报”行动方案：公司2020 年上市以来连续4年持续分红，每年现金分红占合并报表归母净利润比例的27.63%-32.28%。2023 年5 月29 日，公司披露拟以自有或自筹资金3-6 亿元通过集中竞价交易方式回购公司股票，截至2024 年1 月30 日已回购1202 万股，回购价格覆盖23.87-38.12 元/股，支付金额达到4.10 亿元。公司将建立持续、稳定、科学的回报机制，保持利润分配政策的连续和稳定。


估值


考虑到2023Q4 光伏组件价格持续走低，我们将公司2023- 2025 年预测每股收益调整至2.55/2.27/2.75 元（ 原预测2023-2025 年每股收益为3.46/4.38/5.44 元），对应市盈率9.7/10.9/9.0 倍；考虑到公司作为光伏组件龙头，N 型组件销售占比提升、储能业务稳步推进，维持买入评级。


评级面临的主要风险


政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

□.武.佳.雄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司