华凯易佰(300592)：跨境电商泛品龙头 数字化驱动高质成长

当前跨境电商行业维持较高景气度，长期看全球电商渗透率亦有望持续提升，中国卖家凭借供应链优势，优势及份额预计将持续巩固。公司凭借自身较强智能系统能力提升库存管控能力及人效，以泛品+精品+亿迈平台为驱动，预计将持续通过扩充品类、平台及区域实现成长。


跨境电商头部卖家，并购重组实现战略转型，逐步确立“一体两翼”战略布局。公司前身为湖南华凯文化创意股份有限公司，主营空间环境艺术设计服务，2021 年起通过收购易佰网络90%股权，实现战略转型，切入跨境电商行业，随后公司盈利能力显著提升。公司2022 年营业收入44.17 亿元，同增113%， 2022 年归母净利润2.16 亿元，同增347%。


跨境电商高景气度，国内卖家强势出海。全球电商市场庞大，当前全球线上化率相较我国、韩国仍有较大提升空间。我国跨境卖家背靠国内成熟供应链强势出海，占据跨境电商服饰品类高份额。平台上看，亚马逊会员渗透率高黏性强，商户侧独占比重高，持续巩固跨境电商龙头地位；跨境电商缩短流通链条，叠加政策红利，跨境电商企业在降本增效的同时也将迎来发展新机遇。


泛品为基精品与服务为翼，高信息化投入构筑竞争壁垒。公司立足泛品业务，深度发挥高性价比供应链、多层次仓储物流体系、多平台多地区销售的优势，同时开拓精品业务与亿迈生态平台，围绕四大领域进行品牌建设，并提供全方位跨境业务解决方案，服务与产品销售齐头并进。未来公司将继续丰富产品矩阵与销售渠道，提升泛品业务丰富度，并精进产品质量，增加高单价商品开发比例，提升精品业务精细化运营度，带来持续增长驱动力。


盈利预测：当前跨境电商行业维持较高景气度，公司凭借自身较强智能系统能力提升库存管控能力及人效，以泛品+精品+亿迈平台为驱动，预计将持续通过扩充品类、平台及区域实现成长。预计公司2023E/24E/25E实现收入64.5/83.8/101.4 亿，同比分别增长46%/30%/21%；分别实现归母净利润3.4/4.7/5.8 亿，对应PE 分别为16.9/12.3/9.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示：亚马逊平台集中度较高的风险、国际货物运价上涨风险、存货管理风险。

□.赵.中.平./.丁.浙.川./.顾.佳./.李.星.馨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司