锦波生物(832982)：业绩快报达预告上限 薇旖美逐季放量趋势亮眼

公司近况


　　公司发布2023 年业绩快报：收入7.80 亿元，同比+100.0%；归母净利润3.00亿元，同比+174.6%；扣非净利润2.86 亿元，同比+181.4%。业绩达到预告上限（预告归母净利润2.8-3.0 亿元），主因核心产品薇旖美收入快速放量，叠加规模效应显现、产品结构优化带动利润率提升。分季度看，我们测算单Q4 收入/归母净利润/扣非净利润分别同增89.7%/ 176.2%/ 184.4%。展望后续，我们认为公司产品优势突出、管线储备丰富，看好其中长期成长空间。


　　评论


　　1、核心产品薇旖美逐季放量，拉动收入端快速增长。据业绩快报，公司2023年收入7.8 亿元，同增100%，分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为1.3/1.9/2.0/2.6 亿元，环比持续放量，主因公司加大品牌宣传和产品市场教育、深耕现有客户并不断拓展新客户，带动核心产品重组人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美逐季快速爬坡，同时积极拓展产品矩阵，带动收入规模增长。


　　①规格上，公司于23 年7 月推出10mg/瓶的“至真”重组胶原蛋白冻干纤维；②剂型上，8 月注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批；③型别上，12月联合重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维与重组XVII型人源化胶原蛋白修护冻干粉，推出“3+17”治疗方案，进一步丰富产品组合。


　　2、规模效应显现叠加产品结构优化，带动2H23 盈利能力环比进一步提升。


　　据业绩快报及我们测算，公司2023 年归母净利率为38.4%，同比+10.4ppt，其中单Q4 归母净利率40.9%，同比+12.8ppt；2H23 归母净利率41.0%，环比1H23 提升6.4ppt，主因高毛利率的重组人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美收入占比持续提升带动毛利率优化，叠加收入快速增长带来的规模效应显现。


　　3、现有产品优势突出、管线矩阵储备丰富，看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续，我们认为：①现有产品：薇旖美仍处成长阶段，后续持续加深机构覆盖，有望进一步保持较快增长；已获批的溶液牌照23 年尚未发力，24 年有望推出新品贡献增量；②储备管线：据公司公告，妇科用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于23 年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声，我们预计后续产品落地有望构筑第二曲线；③原料业务：公司向欧莱雅供应重组人源化胶原蛋白原料，以其为核心成分的小蜜罐面霜二代已于23 年12 月上市落地，后续有望加大合作提升收入贡献。我们看好公司作为重组胶原蛋白龙头的广阔成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司盈利能力提升超预期，我们上调2023 年盈利预测3.5%至3.0 亿元，维持24-25 年盈利预测。当前股价对应24 年36x P/E。维持跑赢行业评级及目标价301 元，对应24 年46x P/E，较当前股价有27%上行空间。


　　风险


　　新品表现不及预期，行业竞争加剧，研发项目不及预期或失败，医疗事故。

□.徐.卓.楠./.樊.俊.豪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司