汉钟精机(002158)：归母净利润同比增长34% 盈利能力持续提升

2023 营收同比增长17.96%，归母净利润同比增长33.69%。公司2023 实现营收38.52 亿元，同比增长17.96%；归母净利润8.61 亿元，同比+33.69%;扣非归母利润8.32 亿元,同比+37.48%。单季度看，2023Q4 公司实现营收9.46亿元，同比增长1.70%；归母净利润1.82 亿元，同比增长6.46%；扣非归母利润1.84 亿元,同比+8.24%。盈利能力，2023 归母净利率22.36%，同比变动+2.63pct，23Q4 归母净利率19.19%，同比变动+0.86pct,公司盈利能力提升主要系高毛利真空泵占比持续增长。


　　真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。公司真空泵毛利率在40%以上，显著高于压缩机业务，近年来真空泵业务占比持续提升带动公司盈利能力持续向上。公司真空泵产品快速增长短期主要由光伏真空泵拉动，此外半导体真空泵不断取得突破，有望进一步打开公司成长空间。光伏领域中，公司光伏真空泵受益行业高景气+进口替代，过去4 年加速成长，已成为光伏真空泵龙头，公司当前在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，难度更大的电池片环节受益TOPCon 扩产+真空泵市占率提升正在加速放量，整体有望持续较好增长；半导体真空泵方面，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，公司市占率持续提升，目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔。维保领域，目前公司真空泵维保业务占比小于6%，远低于Atlas 的25%，未来随着公司在电池片和半导体真空泵市场保有率的上升，进一步打开公司成长空间。


　　冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展，2010-2022 年CAGR 约为10%，毛利率稳定在30%左右。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商发展以及疫苗运输需求，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023 年前三季度公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。


　　风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。


　　投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，业务订单饱满，2023 年归母净利润根据业绩快报调整至8.61 亿元（前值：8.52 亿），预计2024-2025年归母净利润10.08/11.93 亿元，未发生调整，2023-2025 年对应PE 13/11/9倍，维持“买入”评级。

□.吴.双./.年.亚.颂    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司