瑞尔特(002790)公司点评：自主品牌势能向上 海外代工前景可期

公司发布2023 年度业绩快报。2023 年公司实现收入21.79 亿元（同比+11.22%），归母净利润2.22 亿元（同比+5.24%），扣非归母净利润1.98 亿元（同比+2.74%）；其中，Q4 实现收入6.33 亿元（同比+10.42%），归母净利润0.46 亿元（同比-18.71%），归母净利率7.29%（同比-2.61%、环比-3.63%），Q4 收入、利润增速承压，预计受发货节奏影响收入存在延缓确认，利润主要受自主品牌宣传费用投入加大叠加汇兑损失等因素影响，2024Q1 在去年同期低基数下有望实现加速修复。


　　传统水件：短期增速承压，代工趋势向好。2023 年水箱配件下游需求较疲弱，拖累整体增速。2024 年有望呈现稳步修复趋势，其中海外下游需求复苏可期，国内恢复情况预计相对保守，2024 年传统水件业务预计整体保持平稳，其中隐藏式水箱仍延续较快增长。


　　智能马桶：自主品牌表现靓丽，代工可结构性增长。1）自主品牌：2023年自主品牌强势扩张，核心受益于抖音为代表的线上放量，品牌流量外溢。


　　2024 年预计延续强势打法，产品力&品牌力持续深化，线上有望延续高增，线下门店快速扩张。公司坚持中高端大单品定位，并加速推广轻智能系列产品，扩大客户群体，市场份额有望加速提升。2）代工：内销方面，智能马桶行业稳步增长，客户体系扩充明确，后续增长预期稳健；外销方面，海外加速拓展新客户，国内贸易商出口+当地卫浴企业对接双轮驱动，2024 年有望加速放量。


　　盈利预测及投资评级：智能卫浴渗透率持续提升，代工客户结构优化、自主品牌加速放量，盈利能力有望改善。我们预计2024-2025 年归母净利润分别为2.74、3.35 亿元，对应估值分别为15.4X、12.6X，维持“增持”评级。


　　风险提示：海外需求复苏不及预期、成本异常波动、国内市场竞争加剧风险。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司