银泰黄金(000975)：第一块海外扩张版图逐步落地

公司拟收购Osino Resource。银泰黄金拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司，以每股1.90 加元的价格，现金方式收购OsinoResource 现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。本次收购的交易金额约为3.68 亿加元（按CAD/CNY=5.33 测算，对应约19.61 亿人民币），收购完成后，公司将通过买方持有Osino 100%的股权。


　　矿山资源丰富，且仍有勘探潜力。Osino Resource 的主要矿权包括位于纳米比亚的Twin Hills 项目采矿权和Ondundu 项目探矿权。Twin Hills 项目拥有金储量66.86 吨，品位1.04 克/吨（2023 年5 月）；金资源量99.21 吨，品位1.09 克/吨（2023 年3 月），同时Twin Hills 所在成矿带断裂构造长达100公里，其中有70 公里在已有采矿权与探矿权范围内，找矿空间大。Ondundu项目拥有推断资源量27.99 吨黄金，品位1.13 克/吨，同时该项目新发现Eureka 远景区，为下一步重点探矿增储区域。


　　规划年产能5 吨，预计26 年投产。据公司收购公告援引Twin Hills 金矿项目2023 年6 月公布的Lycopodium 编制的可行性研究报告，Twin Hills 项目选厂设计产能500 万吨/年，建设性资本开支3.65 亿美元，计划生产13 年，露天采矿，矿山服务年限内剥采比4.64 吨/吨，通过重选+炭浸+干排工艺，预计矿山寿命期内平均年产金5.04 吨，全维持性成本为1011 美元/盎司。TwinHills 金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024 年7 月启动项目建设工作，并于2026 年投产。公司收购Twin Hills 金矿项目后，将对项目的建设、投产时间、产量做进一步的优化，推进项目按时完成建设并投产。


　　符合公司战略发展纲要。据23 年发布的发展战略规划纲要，公司2026 年末规划达成矿产金产量15 吨，金资源量及储量达到300 吨。我们认为，若此次收购顺利落地，则公司资源量将扩至301.1 吨，基本符合公司26 年末目标。


　　从规划来看，公司提出?投资并购‘扩张发展’，重点布局海外重要成矿带，实现体量、规模扩张和可持续发展?。从实际情况来看，公司从高管团队到矿山一线管理团队，公司基本保留了原埃尔拉多人才，具备国际化视野和国际化能力，我们认为，公司具备海外经营的优势，随着第一块海外扩张版图的逐步落地，公司的规模有望稳步扩大。


　　盈利预测与估值。公司增储扩产空间广阔，成长性持续凸显，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.55、0.62 和0.85 元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年26-27 倍PE 估值，对应合理价值区间16.03-16.65 元/股，给予优于大市评级。


　　风险提示：扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。

□.陈.先.龙./.甘.嘉.尧    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司