仲景食品(300908)：Q4收入稳健 线上渠道扩张

公司发布业绩快报，Q4 收入2.61 亿，同比+14.7%，归母净利润为0.38 亿元，同比+59.3%，扣非归母净利润0.34 亿，同比+70.7%。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24 年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司23-25 年EPS 分别为1.78、1.99、2.30 元，对应24 年估值18X，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布2023 年业绩快报，全年营收9.95 亿元，同比+12.86%，归母净利润1.78 亿元，同比+40.99%，扣除非经常损益后的净利润为1.65 亿元，同比+76.04%，推算23Q4 公司收入2.61 亿，同比+14.7%，归母净利润为0.38 亿元，同比+59.3%，扣非归母净利润0.34 亿，同比+70.7%，延续前三季度高增态势，主要受益于原材料成本下降，以及产品结构优化。


　　Q4 线上渠道扩张，葱油酱持续放量。Q4 公司收入延续前三季度增长态势，其中，调味食品中葱油酱加大线上渠道投放力度，继续保持高成长性，全年规模1 亿以上，同比翻倍以上增长，大单品香菇酱仍保持相对稳定增长。调味配料增速略有放缓。


　　净利率同比提升，受费用影响环比下降。公司Q4 毛利率同比提升明显，主要在于今年以来成本下降以及结构改善。Q4 净利率14.5%，受毛利率改善带动，同比提升4pcts，环比看，Q4 净利率下降，推测主要受加大线上渠道投入，导致费用率提升所致。


　　24 年展望：香菇酱以点带面，葱油酱持续增长。我们认为仲景食品的发展思路符合酱类行业产业逻辑，成长路径清晰，有望不断抬升天花板。24 年看，公司香菇酱大单品扎实稳健，以点带面推向全国带动品牌力延伸。葱油酱第二曲线发展明确，23 年收入过亿，24 年随着投放增加，有望继续打开天花板，其他新品爆发力可期。同时渠道厚积薄发，紧抓线上红利，打开空间，结合成本控制力强，盈利高且稳健，公司有望收入端延续双位数增长，利润端保持稳定的净利率水平。


　　投资建议：第二曲线明确，盈利保持稳健，维持“增持”评级。公司发布业绩快报，Q4收入2.61 亿，同比+14.7%，归母净利润为0.38 亿元，同比+59.3%，扣非归母净利润0.34 亿，同比+70.7%。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24 年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司23-25 年EPS 分别为1.78、1.99、2.30 元，对应24 年估值18X，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、行业竞争恶化

□.于.佳.琦./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司