科威尔(688551)：23年业绩超预告上限 小功率产品蓄势待发

23 年业绩维持高增。根据业绩快报，23 年公司实现营业收入5.27 亿元，同比增长40.55%；归母净利润1.17 亿元，同比增长88.81%；扣非净利润1.07亿元，同比增长138.45%，超预告上限。根据23 年业绩预告，下游行业持续保持良好发展态势以及公司新产品的推出，产品线不断丰富，测试设备需求稳中有升，销售规模进一步增加；公司加大费用管控力度，费用率有所下降。根据《投资者纪要20240129》，23Q4 业绩增长主要是来自销售收入的增加，四季度部分政府补助有所延期。


　　大功率测试电源：光储装机旺盛，收入快速增长。根据北极星太阳能光伏网援引国家能源局数据，2023 年，国内光伏新增装机216.88GW，其中12 月新增装机53GW，同比增长144%。根据《投资者纪要20240129》，23 年公司电源事业部收入占比约70%，我们预计光储市场的旺盛需求带来公司相关测试电源产品的收入快速增长。公司目前仍以实验室端收入占主导，与下游行业发展并不是直接的线性关系，下游行业对实验室端的投入及增长较为稳定。


　　小功率测试电源：市场空间广阔，横向发展之路拓宽。根据《投资者纪要20231031》和《投资者纪要20231102》，该市场长期为美国AMETEK、日本菊水电子、德国EA 等境外测试设备巨头主导，国内小功率测试电源市场空间约50-100 亿元，市场空间广阔，目前公司分销渠道已基本构建完成，政策价格体系也已确定。


　　氢能测试设备：技术能力行业领先，公司前瞻布局新产品。根据《投资者纪要20240129》，23 年氢能事业部收入占比约20%，公司2023 年已交付的2.5MWPEM 电解槽测试系统以及中标的5MW 碱性电解槽测试设备，都是目前国内功率最大的电解槽测试设备，从技术指标和交付案例来看，公司在制氢电解槽领域是属于头部供应商。


　　盈利预测和投资建议：我们预计公司23-25 年的归母净利润分别为1.17、1.58、2.40 亿元，同比增长87.5%、35.7%、51.6%。参考可比公司的估值水平，我们给予公司24年30-32倍PE估值，对应合理价值区间为56.71-60.49元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：需求不及预期；小功率市场拓展不及预期；行业竞争加剧；人才流失风险。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司