盐津铺子(002847)点评：23年符合预期看好24年高增延续

事件：公司公布2023 年度业绩快报，预计2023 年实现收入41.15 亿，同增42.22%；实现归母净利润5.05 亿，同增67.57%；实现扣非净利润4.72 亿，同增71.37%。测算23Q4实现收入11.11 亿，同增20.22%；实现归母净利润1.09 亿，同增31.94%；实现扣非净利润0.96 亿，同增16.37%。收入和利润与此前业绩预告一致，符合预期。


　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计23-25 年净利润分别为5.05、6.79、8.59 亿元（23-25 年前次为5.07、6.79、8.59 亿元），同比增长为68%、34%和27%，对应EPS分别为2.57、3.46、4.38 元（23-25 年前次为2.58、3.46、4.37 元），当前股价对应23-25年PE 分别为27x、20x、16x，维持增持评级。我们看好公司借助量贩和线上渠道实现多品类快速增长，并持续提升品牌力，优化产品结构，整合上下游延伸打造全产业链，降本增效提升盈利能力。


　　2023 年收入高增，顺利完成激励目标。公司聚焦七大核心品类，其中鹌鹑蛋、魔芋制品等新品表现亮眼，深海零食、薯片、辣卤零食延续快速增长趋势。我们预计10-11 月公司维持高双位数收入增长，12 月因春节错期影响收入有所放缓。公司积极推动全渠道覆盖，零食量贩渠道供应SKU 数量持续增加；电商渠道通过抖音平台与主播种草引流，持续提升品牌影响力与渠道势能；定量流通及BC 散称渠道针对性开发经销商，持续开发网点。公司持续完善供应链建设，上游已经切入魔芋、鹌鹑蛋、薯片和芒果干等原材料生产环节。


　　规模优势叠加成本下行，盈利能力提升。根据公司公告，2023 年公司实现归母净利率12.28%，同比提升1.85pct，主要系原材料价格回落以及公司收入快速增长，规模效应显现。其中23Q4 实现归母净利率9.85%，同比提升0.81pct，但环比下降3.70pct，主要系：1）部分渠道费用投放前置；2）股份支付费用增加，23Q3 股份支付费用约0.24 亿，23Q4 股份支付费用约0.3 亿。


　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期


核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件

□.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司