三星医疗(601567)：国内配用电龙头 受益电力设备出海大趋势

投资要点


国内电表龙头，积极布局配电业务，同时拓展医疗服务作为第二主业。公司前身为1986 年的龙观乡钟表零件厂，1993 年成为电表龙头并获得出口资格，2001 年成立奥克斯高科技进军配电领域，2015 年收购了控股股东旗下的宁波明州医院，拓展医疗服务业务。目前公司在国内电表、网内配电产品等领域份额领先，医疗业务聚焦康复医疗，已打造成为知名民营医院品牌。


（1）电表业务：


国内：深耕30 余年，市场份额领先。公司1991 年创立“三星”品牌，自主研发生产电表，并在至今的三十多年时间始终保持电表行业领先地位，目前在电网的市占率中名列第一，约为4%。预期后续伴随智能电表新标准的推出，龙头份额有望进一步提升。


海外：营销渠道全球布局+落地海外制造基地，加速海外业务扩张。公司在巴西、印尼、波兰等设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁等设立销售公司，2015 年以来，海外订单/收入持续高增，同时深耕高壁垒的欧洲市场，并成为在欧洲覆盖国家数量最多的中国厂家，未来有望进一步受益海外智能电表渗透率提升。


（2）配电业务：


国内：电网中标领先，积极拓展网外市场。公司优势产品为配电变压器，在电网配电设备招标中，综合市占率排名榜首。此外，公司积极拓展网外客户，近年来逐步获得大唐、华电、中国绿发、广州发展、中广核等大型能源央国企的订单，实现配电业务快速发展。


海外：公司积极布局配电产品出口，依托电表出海的成熟经验，以及复用电表海外销售渠道，公司配电产品出海进程有望加速；目前小型环网柜已中标中东市场项目，将实现大批量应用。


（3）医疗业务：


我国康复医疗起步较晚，康复医疗资源供给相对滞后，从2021 年开始，政策开始对于康复医疗进行护航，未来有望伴随医疗服务业的转型发展而实现快速增长。公司已摸索出行之有效的单店模型，积累了丰富的连锁复制经验，目前已形成拓展准入、康复投资、人才招聘3 大标准化模块，为后续医院经营成功提供保证。


盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业总收入分别为116.12/145.48/181.29 亿元，同比增27.63%/25.29%/24.61%；归母净利润分别为19.10/23.63/27.59 亿元， 同比增长101.44%/23.74%/16.73% ； 2023-2025 年PE 估值分别为18.77x/15.17x/13.00x，低于可比公司估值水平，首次覆盖，予以“增持”评级。


风险提示：海外智能电表渗透率提升速度不及预期；配电业务海外拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

□.王.磊./.蔡.明.子./.贾.佳.宇    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司