洽洽食品(002557)：原材料有望继续下降 盈利能力改善在即

核心观点


　　公司经营国葵与坚果两大产品线，瓜子类产品不断提升品质、做风味化拓展，与其他品牌联名增加消费场景；坚果类产品成功变相提价，对下沉市场持续渗透。伴随着消费逐渐恢复，公司海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。公司受消费环境的影响营收压力较大，但整体还是保持了平稳增长，随新采购季到来，葵花籽原料价格逐步回落，毛利率改善在即，利润有望修复，预计24年营收和利润在低基数下有较好的增长。


　　事件


　　公司发布2023 年业绩快报


　　公司2023 年实现营业总收入68.1 亿元，同比-1.1%；归母净利润8.1 亿元，同比-17.5%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比-16.2%。


　　公司单Q4 实现营业总收入23.3 亿元，同比-6.9%。归母净利润为3.0 亿元，同比-14.3%。扣非归母净利润2.9 亿元，同比-11.6%。


　　简评


　　受春节跨期影响，收入短期承压


　　由于2023 年春节时期较早，公司22Q4 的春节备货较多，受到春节跨期备货因素的影响，导致公司23Q4 收入相对承压，24Q1 收入有望恢复较好增长。2023 年全年公司通过重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，公司每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，在零食量贩渠道业绩提升较快，同时公司也加大了风味坚果产品的试销力度。公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破；海外市场持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有恢复性增长。


　　瓜子成本同比承压，环比改善


　　瓜子新采购季的种植面积复苏，原材料成本压力环比改善，但同比仍然承压，拖累公司利润。公司23Q4 归母净利率12.9%，同比下滑1.1pcts，较23Q3 降幅收窄（23Q3 归母净利率13.3%，同比下滑2.9pcts），扣非净利率12.3%，同比下滑0.7pcts，较23Q3降幅收窄（23Q3 扣非净利率12.5%，同比下滑2.2pcts）。2024年公司使用新采购季原材料，盈利能力有望进一步修复。


　　盈利预测与投资建议：公司经营国葵与坚果两大产品线，伴随着消费逐渐恢复，公司积极拓展下沉渠道和海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。成本压力将随原料价格下跌逐步缓解，利润有望修复。我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为68.06/80.99/91.52 亿元，同比增长-1%/19%/13%，净利润分别为8.05/10.80/13.00 亿，同比增长-18%/34%/20%，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。


　　2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。


　　3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。

□.安.雅.泽./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司