华润双鹤(600062)：构建专业化平台和产品矩阵 国际化和创新转型进一步加码

投资亮点


首次覆盖华润双鹤（600062）给予跑赢行业评级，目标价23.00 元，对应2024 年估值15.4 倍P/E。公司是华润集团大健康业务单元之一。


理由如下：


慢病+专科+输液业务平台，公司具有丰富化药产品矩阵。公司定位慢病、专科与输液业务平台，产品线覆盖多个领域，2022 年拥有18 个亿元级产品。


其中，降压领域独家产品0 号畅销多年，儿科核心产品小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）市场份额第一（1-3Q23 为85.7%）。公司于2010 年正式加入华润集团，在其赋能下盈利能力和经营质量持续提升。2021 年底公司推出股权激励计划，我们认为展现公司对未来增长信心。


升级智能制造基地，三大核心业务积极转型。近年来，公司升级了华润赛科工厂，目前在全国有19 家生产基地，通过降本增效，利润率平稳增加，2022 年净利润率同比增长2.0pp 至12.3%。2017-9M23，公司输液业务收入占比降低3.8pp，未来计划进一步创新转型，提高BFS 等高毛业务占比；慢病业务收入占比降低6.9pp，公司计划积极拥抱带量采购并持续增加慢病产品；专科业务收入占比提升6.4pp，公司计划逐步拓宽业务领域，使之成为中长期成长的重要驱动力。


积极并购完善产品管线，国际化和创新转型进一步加码。公司依靠外延并购持续开发新业务，“十四五”以来，通过收购湃肽生物、神舟生物，天安药业等，拓展了多肽、生物发酵、糖尿病等领域产品。公司于近期公告拟收购华润紫竹，我们认为有望进一步补充专科业务产品线。公司研发聚焦肿瘤、儿科、罕见病等领域高潜力靶点和具备技术壁垒的差异化仿制药，CX2101 项目和DC05F01 项目均已完成I 期临床主体试验。


此外，子公司华润赛科和天东制药是美国和欧盟双认证的国际化药企。


我们与市场的最大不同？相较于市场，我们看好公司未来有望继续提升内生经营效率，并且通过不断强化并购和BD 丰富产品组合，助力业绩稳健增长。


潜在催化剂：并购整合进度加快，产品BD 进度加快。


盈利预测与估值


我们预计公司2023-25 年EPS 分别为1.23/1.49/1.71 元，CAGR 为18.0%。


现价对应2023-25 年P/E 分别为15.7/13.0/11.3 倍。我们首次覆盖华润双鹤并给予“跑赢行业”评级，目标价23 元，较当前股价有18.9%上升空间。


风险


政策对产品价格影响超预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化。

□.朱.言.音./.夏.璐./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司