太阳纸业(002078)：Q4业绩符合预期 旺季行情可期

投资要点：


　　结论：公司业绩符合预期。公司公布2023年业绩快报，23Q4 实现营收105.0 亿元/同比+3.7%，归母净利润9.4 亿元/同比+73.0%，Q4 归母净利率8.9%/环比-0.1pct/同比+3.5pct，业绩符合预期。根据业绩快报小幅上调2023 年EPS 预测至1.10 元（原1.08 元），考虑成本上行及下游需求不确定性小幅下调2024-2025 年EPS 预测至1.26/1.41 元（原1.28/1.44 元），考虑公司龙头地位稳固，参考可比公司给予2024年13XPE，上调目标价至16.38 元（原15.39 元），维持增持评级。


　　Q4 回顾：旺季提价顺畅，经营稳健扎实。1）文化纸：Q4 双胶纸均价6117 元/环比+10%，吨盈利上行。2）箱板纸：Q4 箱板纸均价3843元/环比+3%，Q4 双节备货，中低端产品需求增加，高端产品盈利稳健。3）木浆：Q3 阔叶浆外盘均价540 美元/环比-15%，Q4 修复至629 美元与Q2 持平。溶解浆：Q4 均价7500 元/环比+5%。


　　短期经营：成本同比回落，旺季行情可期。1）文化纸：产量稳定增长，叠加浆价上涨催化，涨价或逐步落地，盈利改善可期。2）箱板纸：产量同比高增，新纸机产能优化，预计盈利稳健。3）木浆：Q1阔叶浆外盘均价同比-18%，叠加23Q1 盈利低基数，业绩增速弹性可期。溶解浆24 年初价格略下调，木片成本同步下降，判断盈利稳定。


　　全年展望：格局优化，降本增效并进。1）文化纸：需求平稳，供给集中度增加，旺季价格稳中有升，淡季有所让利，整体回归正常。2）箱板纸：公司充分发挥三大基地协同优势，抵御行业供给周期波动。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

□.王.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司