今世缘(603369)点评：核心产品提价彰显发展信心

投资要点：


事件：公司发布提价通知，对500ml42 度国缘开系订单及价格体系做以下调整：1、自2024年2 月29 日起将停止接收四代开系产品销售订单。2、自2024 年3 月1 日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20 元/瓶、10 元/瓶、8 元/瓶，建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价。3、国缘四开将严格执行配额机制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10 元/瓶执行。


投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为31.17 亿、38.05 亿、45.51 亿，分别同比增长25%、22%、20%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为20x、17x、14x，维持买入评级。中长期看，今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域头部企业，1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点；2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势，国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带，构成稳固的省内基本盘，仍有继续深耕和优化空间；3、中长期看，公司培育国缘V 系列布局600 以上价格带，同时积极探索省外市场，长期在中高端和省外市场具备增长潜力。


提价彰显信心，产品升级延续。预计公司本次提价幅度约3-5%，此前2020-2022 年国缘开系产品亦多次提价5-60 元不等。我们认为公司本次提价主要影响有：1、主力产品换代升级，国缘品牌力进一步提升，彰显公司发展信心。2、提价有利于促进经销商回款出货，为全年收入和利润增长目标提供保障。3、有利于提振渠道信心，改善渠道利润，稳定和提升市场价盘。本次提价建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价，如果顺利兑现，渠道推力有望维持并强化。结合渠道反馈，预计公司春节后，全年回款比例已接近40%，进度符合预期。预计动销增长两位数，节后库存有所回落，估计在1-2 个月水平，价盘基本稳定。整体表现好于春节前的市场预期，一季度开门红可期，也为2024 年全年目标达成打下良好基础。


股价表现的催化剂：国缘和V 系列增长超预期；省外市场拓展进度超预期? 核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求

□.周.缘./.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司