太阳纸业(002078)：林浆纸一体化龙头Α属性持续彰显

太阳纸业发布2023 年业绩快报：公司全年实现营收/归母净利润/扣非净利润397.03/30.72/30.16 亿元，同比变化-0.16%/9.38%/8.83%；其中Q4 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润105.01/9.36/9.31 亿元， 同增3.70%/73.25%/73.61%。


　　新产能释放，2023Q4 收入同比/环比分别增加3.70%/6.50%。价：23Q4双胶纸/ 铜版纸/ 箱板纸/ 内盘溶解浆吨均价环比分别增加6.67%/5.21%/0.44%/4.77%，同比分别下降10.33%/3.26%/9.78%/8.61%；量：年内公司广西100 万吨箱板瓦楞纸以及50 万吨本色浆新产能释放，产能提升带动收入增长。在行业盈利承压背景下，太阳凭借产业链一体化布局叠加高效管控能力，盈利水平逐季改善，α能力持续凸显。


　　2024Q1 箱板瓦楞开始盈利，预计同比延续高增。文化纸方面：2024 年1月双胶纸均价为5704.55 元，同比/环比分别下降4.39%/10.87%，1-2 月份为文化纸传统淡季，同时在浆价成本提高的背景下我们预计24Q1 盈利暂时承压。


　　往后去看，行业各龙头企业在年前分别发布涨价函，3 月份进入出版社招标旺季，叠加浆企报价上涨（Suzano 3 月亚洲报价增加30 美元/吨），看好后续文化纸价格持续增加带动盈利水平提升。箱板纸方面：2024 年1 月箱板纸均价为3400元/吨，环比持平，同比下降16.05%，随着下游需求逐渐转好，各纸企持续发布涨价函，同时我们预计广西箱板纸项目在一季度逐渐由亏转盈，后续盈利水平稳步增长。木浆方面：纸浆目前延续震荡状态，短期受益于欧洲补库，叠加国内渐进旺季，浆价持续坚挺；中期浆价或仍有向下空间（阔叶浆成本多在 400-600美元/吨浮动），后续随着新产能投放（Suzano 2024 年年中投放255 万吨阔叶浆产能），尤其是阔叶浆预计震荡下行。


　　投资建议：区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁525 万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设220 万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15 万吨化学浆；23Q3 首条100 万吨箱板纸产线和50 万吨本色浆线已投产，并且在23 年10 月公司通过投资新建年产 30 万吨生活用纸提案，充分利用未来南宁地区自产木浆产能；同时老挝基地持续推进林地资源建设，山东、广西、老挝三大基地协同发展，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。预计公司2023-2025 年归母净利润为31/33/36 亿元，对应PE 估值为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。

□.徐.皓.亮    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司