洽洽食品(002557)：单四季度利润率压力趋缓 期待24年营收/利润双复苏

事件。2024 年2 月27 日公司披露2023 年业绩快报，2023 年公司预计实现营收总收入68.06 亿元（YOY-1.13%）， 实现归母净利润8.05 亿元（YOY-17.50%），实现扣非归母净利润7.09 亿元（YOY-16.27%）。


　　受春节跨期&葵花籽原料价格上涨影响，23 年营收利润有所承压。据公司业绩快报，2023 年由于第一季度和第四季度均受到春节跨期因素的影响，因此营收有所下滑。不过21-23 年营收CAGR=6.64%，整体收入依然保持稳健成长。


　　23 年受益于重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，公司每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，在零食量贩渠道业绩提升较快，同时公司也加大了风味坚果产品的试销力度。此外公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破；海外市场持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化。我们认为公司渠道端持续发力，同时坚果产品持续发力带来新的增量，期待24 年收入恢复良好稳定增长。


　　盈利能力端，参照业绩快报，受到葵花籽原料采购成本上升的影响，23 年公司实现归母净利率11.83%，同比22 年降低2.35pct。我们认为，23 年公司盈利表现受到上游原材料价格上涨的不利影响，不过随着后续上游原物料价格压力趋缓，期待公司利润率重新回归向上通道。


　　23Q4 利润率压力趋缓，期待24Q1 收入利润良好复苏。参照业绩快报，23Q4单独来看，公司预计实现营收23.27 亿元（YOY-6.90%），实现归母净利润2.99 亿元（YOY-14.31%），对应归母净利润率为12.86%（同比降低1.11pct）。


　　公司23Q4 营收有所下滑，我们认为主要系受到24 年春节较晚导致备货节奏变化所致（23 年1 月22 日为正月初一，24 年2 月10 日为正月初一），因此期待24 年一季度营收表现复苏。此外虽然23Q4 利润表同比仍然有所降低，但是降幅较23 年前三个季度均有所收窄（23Q1-Q4 归母净利率同比降幅分别为1.19/4.86/2.87/1.11pct），体现出利润压力逐步趋缓趋势。因此考虑到23 年整体利润率的低基数，以及未来上游成本压力减少，期待24 年利润率的修复。


　　盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报，我们更新盈利预测，并预计2023-2025 年公司营业收入分别为68.10/75.12/82.22 亿元，归母净利润分别为8.02/10.36/12.04 亿元，对应EPS 分别1.58/2.04/2.38 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司20-25 倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为40.80-51.00 元，继续给予“优于大市”评级。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

□.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司