太阳纸业(002078)：Q4表现靓丽 股权激励略超额完成 24年稳健成长

投资要点


　　基本事件


　　公司公告2023 年业绩预告：2023 年实现营收397.03 亿元（同比-0.16%），归母净利30.72 亿元（同比+9.38%），扣非归母净利30.16 亿元（同比+8.83%）；单23Q4 实现营收105.01 亿元（同比+3.70%，环比+6.49%），归母净利9.36 亿元（同比+73.01%，环比+5.68%），扣非归母净利9.31 亿元（同比+73.56%，环比+7.31%），Q4 环比同比靓丽增长。


　　23 年股权激励略超额完成，24 年增长动能充分（1）文化用纸：23Q4 双胶纸均价6114 元/吨（环比+554 元/吨），铜版纸均价为5977 元/吨（环比+649 元/吨），成本略上涨，我们预计Q4 吨利环比提升，预计24 年随产能优化成本节降，盈利有望向好。


　　（2）箱板瓦楞纸：23Q4 箱板纸均价3843 元/吨（环比+95 元/吨），瓦楞纸市场均价2927 元/吨（环比+163 元/吨），Q4 国废均价1575 元/吨（环比+52 元/吨）、美废均价218 美元/吨（环比+3 美元/吨），我们预计Q4 吨利稳中向好。公司南宁100 万吨箱板纸及50 万吨本色浆于23Q3 投产，24 年有望集中放量。


　　（3）溶解浆：23Q4 溶解浆均价7497 元/吨（环比+319 元/吨），Q4 进口阔叶木片均价188 美金/吨（环比+8 美金/吨，同比-48 美金/吨），我们预计Q4 溶解浆吨盈利稳定，随公司老挝林地种植面积及木片产量提升，成本优势有望进一步加深。


　　资产负债率下降，分红有望提升


　　2023 年公司资产负债率为48.10%，同比下降3.64%，充足稳健现金流基本可覆盖资本开支，后续南宁基地规划30 万吨生活用纸逐步建设中，随公司造纸产能扩张放缓，资本开支收缩，负债率下降，分红率有望提升。


　　盈利预测与估值


　　公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。 预计23-25 年分别营收397/450/476 亿元，同比分别-0.09%/+13.16%/+5.88%；归母净利润30.8/35.1/39.8 亿元，同比+9.68%/+14.03%/+13.34%，对应PE 分别为12X/11X/10X，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期。

□.史.凡.可    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司