成都银行(601838)：享受区域经济红利 后续利润弹性可期

报告摘要


　　国资股东实力强劲，治理结构较为完善。成都交子金融控股集团为公司大股东，截至2023 年Q3 持有公司20%的股权；成都市国资委合计持有公司30.45%的股权，为公司的实控人。主要高管均始终扎根在四川，具备丰富的基层工作经历，公司治理结构完善。


　　区域经济动能充足，同业竞争环境温和。2023 年成都GDP 达2.21 万亿元，在全国城市中位于第7 位；同比增速为6%，在GDP 前十的城市中与深圳并列第二。成渝双城经济圈建设升级为国家级战略，剑指国内“第四极”，后续经济增长持续性较强。成都地区竞争环境温和，公司与主要竞争对手存在错位竞争，且公司ROE 远超其他两行，具备比较竞争优势。


　　资负两端稳健增长，资产质量表现优异。量上，公司资负两端近年来维持高速扩张；公司贷款端增速同业第一，截至2023 年Q3 贷款总额达5900.01 亿元，同比增加25.85%；公司揽储能力较强，截至2023 年Q3 公司存款达7526.01 亿元，同比增加17.32%。价上，公司净息差持续收窄，2023 年Q3 净息差为1.82%，同比收窄15bp；横向比较来看，公司净息差在上市城商行中排名第6。质上，存量风险包袱出清，资产质量大幅改善；公司资产质量持续向好，截至2023 年Q3 公司不良率为0.71%，处于上市城商行中领先水平；不良前瞻指标也表现出资产质量的向好，2023H1 关注率和逾期率分别降至0.44%和0.82%，资产质量改善趋势持续。


　　盈利预测与投资建议：我们认为公司将充分受益于成都的重大发展机遇，资负两端有望持续稳健增长，尽管短期存在净息差收窄的压力，但公司优异的资产质量将有力支撑后续的利润释放。预测2023-2025 年公司营收同比增速分别为9.82%、11.17%、15.11%，归母净利润同比增速分别为20.19%、17.81%、17.92%，每股净资产分别为16.42、18.62、22.00元，对应PB 为0.71、0.60、0.51 倍。给予“买入”评级。


　　风险提示：区域经济发展不及预期、同业竞争大幅加剧、资产质量大幅恶化。

□.夏.芈.卬    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司