百龙创园(605016)点评：需求增长叠加新项目产能释放 带动公司产品销量增长 业绩符合预期

公司发布2023 年业绩快报，业绩符合预期。根据公司公告，2023 年公司实现营收8.68亿元（yoy+20.28%），实现归母净利润1.93 亿元（yoy+27.97%），实现扣非归母净利润1.76 亿元（yoy+24.51%）。其中4Q23 单季度公司实现营收2.14 亿元（yoy+25.03%，QoQ-11.02%），实现归母净利润0.52 亿元（yoy+57.41%，QoQ+2.80%），业绩符合预期。2023 年公司业绩增长的主要原因为：1）境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2）“年产20000 吨功能糖干燥项目”于2023 年4 月份投产，产能释放带动销量和收入增加。


　　产品结构持续调整，新项目产能陆续释放，带动公司业绩稳健上行；泰国生产基地持续推进，践行公司国际化战略。根据公司公告数据，公司膳食纤维系列产品占比持续提升，2023年前三季度营收占比达52.13%；而益生元系列产品占比持续下降，2023 年前三季度占比下降至28.09%；随着公司新产品阿洛酮糖推出，公司健康甜味剂营收占比亦快速提升，2023 年前三季度健康甜味剂营收占比提升至17.98%。近两年，公司产能已趋近饱和，根据公司公告，“年产20000 吨功能糖干燥项目”已于2023 年4 月正式全面投产，“年产30,000 吨可溶性膳食纤维项目”预计于2024 年5 月投产。2023 年10 月，根据公司公告，公司规划拟在泰国建设功能糖生产基地，预计总投资4.52 亿元，建设两条生产线，一条为阿洛酮糖生产线，一条为抗性糊精生产线，项目有利于公司进一步提升国际竞争力，同时泰国具备明显的原材料成本优势以及低关税优势，有利于公司进一步降低生产成本。


　　阿洛酮糖项目投产在即，海外市场已率先贡献业绩，我国和欧盟获批进度持续推进，成为未来潜在增长市场。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，涉及多项流程，多门学科交叉。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021 年8 月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于2021 年和2023 年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待。


　　公司于2016 年开始申请阿洛酮糖相关专利，并于2019 年正式推出新产品阿洛酮糖，先发优势明显，公司15000 吨结晶糖项目预计将于2024 年投产，新增5000 吨阿洛酮糖产能，打造一体化优势。


　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024 年随着可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。根据2023 年业绩快报的公告，我们下调公司2023 年归母净利润预测为1.93 亿元（原为1.99 亿元），维持公司2024-2025年归母净利润预测为3.09/4.23 亿元，对应的EPS 为0.78/1.24/1.70 元，对应的PE 为34/21/15 倍。


　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.于.炳.麟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司