今世缘(603369)：省内势头延续 回款好于市场预期 开系提价推进换代升级

公司近况


　　公司近期发布开系提价计划，自2 月29 日起停收四代开系订单，3 月1 日起对五代开系产品提价，同时四开计划外配额在当期出厂价基础上提升10元/瓶，结合我们近期对江苏南京市场的草根调研，我们认为公司省内势头延续，回款好于市场预期，开系提价推进换代升级。


　　评论


　　我们走访江苏南京市场，渠道反馈春节动销较旺，整体同比略增，节后以消化库存为主，批价因春节期间放量而有所波动。旺季南京市场各价格带表现平稳：1）千元价位带五粮液动销较突出，批价略上涨，渠道反馈后续批价走势仍需观察；2）次高端和中高端价位维持平稳，以苏酒品牌间份额变动为主；3）百元价位带淡雅产品增速突出。今世缘在南京维持向上势头，汾酒亦维持较优增长势头，双沟则在南京、南通、徐州等地表现较好。


　　我们认为今世缘仍处平稳向上趋势中，地域拓展和产品升级空间确定性较强。地域拓展维度看，今世缘在南京市场的份额稳中有升，而在苏中和苏南仍在渗透阶段；产品升级维度看，今世缘产品矩阵呈两头快中间强，一头600 元价位V3 高举高打抢占市场份额，另一头100 元价位淡雅受益于家宴和自饮等需求同比延续高增，腰部开系表现稳健，后续将推进换代工作。当前公司2024 年回款已推进至40%+，节后以消化库存为主。分产品看：


　　开系发展稳健，其中四开竞争格局较优，且四开在苏州等非优势地区的消费者认可度快速提升，持续抢占普通宴席和接待场景需求；近期公司对五代开系产品进行提价，推进换代。V系V3 势头较好，我们认为主因前期梦6+已拉动江苏商务消费价位带至600 元；同时南京市场梦6+：V3 份额约3：


　　1，加之V3 仍处独立增长的培育周期中，我们认为V3 省内份额较之仍有提升空间；V9 表现稳健，公司将持续在此价位带投入和培育。淡雅春节动销突出，我们认为主因在2022 年下半年抓住海之蓝升级换代机遇期，加之需求端自点刚需带动，持续抢占海之蓝及今世缘典藏的份额。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2023/24 年盈利预测31.5/38.9 亿元，引入2025 年盈利预测47.9亿元，维持目标价73 元，目标价对应2024/25 年24/19XP/E，当前股价对应16/13XP/E，较目标价有44.1%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　省内竞争加剧，V 系培育不及预期，消费力复苏不达预期。

□.王.文.丹./.祝.美.学    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司