华依科技(688071)：产能爬升盈利受影响 静待规模效应显现

投资要点：


　　下调目标价至51 .33 元，维持增持评级。考虑到产能爬坡周期盈利能力有压力，下调公司2023/2024/2025 年的EPS 为0.11（-0.64）/1.29（-0.47）/2.57（-0.59）元，参考可比公司给予公司2025 年20 倍PE，下调目标价至51.33 元（原为61.30 元）


　　2023 年收入稳步增长，归母净利润略低于预期。公司发布业绩快报，2023年实现营收3.82 亿元，同增13.33%；归母净利920 万元，同减74.7%；扣非净利144.3 万元，同减 95.17%。归母净利略低于预期，低于业绩预告下限（业绩预告归母净利1500-2200 万元），主要原因是公司增值税进项税抵扣上有调整导致。


　　2023 年新产能尚在爬坡期、新业务费用先行，影响公司盈利能力。2023年公司测试服务产能扩充明显，测试台架数量接近翻倍，而新产能爬升周期超过6 个月，导致实际产能利用率不足；费用方面，有息负债增长下财务费用持续增长，惯导等新业务投入下公司研发费用也在快速增长，费用率较2022 年有所提升。


　　2024 年新产能规模化量产，惯导业务开始放量，公司业绩有望迎来爆发增长。2024 年公司新增产能放缓，2023 年达产的测试服务产能将逐步进入规模化量产阶段，毛利率水平有望迎来明显提升；同时随着高阶智能驾驶渗透率的提升，公司惯导业务也将在2024 年开始放量，公司有望迎来收入和归母净利的爆发式增长。


　　风险提示：测试服务毛利率低于预期的风险，惯导业务竞争加剧的风险

□.吴.晓.飞./.周.逸.洲    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司