金山办公(688111)：Q4业绩表现亮眼 订阅业务增长强劲

投资要点


事件：2 月28 日，公司发布2023 年度业绩快报，其中，2023 全年公司实现收入45.56 亿元，同比增长17.27%；全年实现归母净利润13.19 亿元，同比增长18.03%，实现扣非归母净利润12.64 亿元，同比增长34.58%。23Q4 公司实现收入12.86亿元，同比增长17.99%；23Q4 实现归母净利润4.26 亿元，同比增长39.86%，实现扣非归母净利润4.03 亿元，同比增长45.95%。分业务看，国内个人办公服务订阅业务全年实现收入约26.53 亿元，同比增长约29.42%，Q4 实现收入约7.51亿元，同比增长约26.62%；国内机构订阅及服务业务全年实现收入约9.57 亿元，同比增长约38.36%，Q4 实现收入约2.91 亿元，同比增长约37.24%；国内机构授权业务全年实现收入约6.55 亿元，同比减少约21.60%，Q4 实现收入约1.63 亿元，同比减少约14.74%；互联网广告推广服务及其他业务全年实现收入约2.88 亿元，同比减少约6.05%，Q4 实现收入约0.80 亿元，同比减少约14.64%。


个人及机构订阅业务表现亮眼，是公司营收持续增长的主要驱动力。分业务看，1）国内个人办公服务订阅业务保持快速增长，主要得益于公司持续提升内容推荐及增值服务推荐的精准性，优化全线产品使用体验，年内公司对会员权益体系进行全新升级，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，持续提升个人用户付费转化与客单价；2）国内机构订阅及服务业务增长强劲，主要原因在于公司针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能办公平台WPS 365，有效提升政企客户数智化办公体验；3）受信创落地节奏影响，23 年国内机构授权业务收入有所下滑；4）由于公司主动收缩并关停国内广告业务，推动WPS 去广告化软着陆，互联网广告推广服务及其他业务收入持续下滑。在利润端，得益于公司调整资金管理策略，减少了理财产品的购买，23 年非经常性损益同比减少，公司扣非口径下归母净利润较上年有显著增长。


WPS AI 有望重构国内办公软件生态，24 年商业化落地值得期待。23 年公司持续加大AI 和协作领域研发投入，2023 年4 月公司推出了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，随后WPS AI 逐步接入金山办公全线八款产品，涵盖文字、演示、PDF、表格等，并提出产品路线沿AIGC、Copilot、Insight 三个方向持续演进。11月16 日公司宣布WPS AI 正式开启公测，近期的用户测试反馈好于预期。2024 年1 月，根据公司披露数据，WPS 文字中的WPS AI 使用量已提升至15 万，WPS演示中使用智能生成幻灯片的用户数已提升至3.2 万，采纳率达64.12%。随着公司不断完善产品功能与用户体验，24 年WPS AI 的商业化落地进程有望加快，并有望带来付费率和客单价的持续提升。


投资建议：公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPS AI 商业化落地进程有望加快。同时考虑到信创产业调整对国内机构授权业务的负面影响，我们下调原有盈利预测，预计公司2023-2025 年实现收入分别为45.56/58.81/78.43 亿元（ 前值47.94/63.50/86.10 亿元） ， 实现归母净利润 13.19/17.45/22.85 亿元（前值13.78/18.03/23.93 亿元），维持公司“增持”评级。


风险提示：产品迭代不及预期；AI 商业化落地进程缓慢；行业竞争加剧的风险；下游需求不及预期；宏观经济对信创需求产生负面影响的风险。

□.方.闻.千    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司