今世缘(603369)：开系升级挺价 夯实基本盘

事件：据微酒消息，今世缘销售公司发布国缘开系订单及价格体系调整通知，2 月29 日起停止接收四代开系产品销售订单，3月1 日起五代国缘四开/对开/单开出厂价分别上调20/10/8 元/瓶，四开严格执行配额机制，计划外配额在当期出厂价基础上上调10 元/瓶。


　　淡季升级挺价，保障渠道利润。在行业内卷、消费者端竞争加剧背景下，公司重视渠道利润和产品价盘。四开作为省内次高端价格带超级大单品，渠道价盘相对透明，公司焕新推出五代四开，在产品更新换代的同时也有利于重新梳理渠道利润链条，保障渠道利润。我们认为当前行业背景下市场对20 元/瓶的提价幅度接受度预计较高，公司通过“停货+提价”的组合拳，并配合配额制和价格双轨制，本次提价有望顺利传导。


　　公司春节动销优秀，国缘品牌势能向上趋势延续。江苏区域渠道反馈四开动销同比有双位数以上增长，旺季期间批价较竞品稳定，苏中区域反馈终端成交价在420-430 元/瓶，节后库存良性，为导入五代四开产品打造了健康的市场基础。在四开的带动下，国缘品牌对开/单开/淡雅均有亮眼表现，其中淡雅最为突出，江苏区域渠道反馈淡雅春节动销增速35%+，春节平均开瓶数为去年同期三倍。基于渠道利润高于竞品、大众消费为主具备消费韧性、较薄弱市场仍可享受网点开拓红利等因素，我们继续看好淡雅今年市场表现。


　　业绩基本盘扎实，渠道信心足。我们认为公司业绩优秀，产品势能强，终端和经销商认可高，四开已形成消费氛围。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势明显，我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下，公司供给端的确定性因素。


　　投资建议：我们预计公司23-25 年收入为101.0/124.3/150.9亿，同比+28.1%/+23.0%/+21.4%；净利润为31.8/38.4/46.0 亿，对应PE 为20X/17X/14X；维持买入-A 投资评级，给予6 个月目标价70 元，相当于2024 年23x 的动态市盈率。


　　风险提示：宏观经济下行，需求不及预期、竞争格局恶化

□.赵.国.防./.王.尧    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司