锦波生物(832982)深度报告：重组胶原蛋白产品持续放量 未来可期

公司主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品。公司专注于研发、生产和销售以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械和功能性护肤品，这些产品的核心成分是公司自行开发的重组Ⅲ型胶原蛋白和酸酐化牛β-乳球蛋白。目前，公司已经形成了一个全产业链业务体系，涵盖从上游功能蛋白核心原料到医疗器械和功能性护肤品终端产品。公司的终端产品在多个领域得到应用，包括妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科以及护肤等不同的场景。


　　近两年公司业绩实现大幅增长。公司2022年营业收入为3.9亿元，同比增长67.38%，2020至2022年CAGR为55.64%；2023年前三季度，公司营业收入为5.17亿元，同比增长105.98%。公司2022年归母净利润为1.09亿元，同比增长91.23%，2020至2022年CAGR为84.56%；2023年前三季度，公司归母净利润为1.92亿元，同比增长174.29%。


　　重组胶原蛋白的蓝海市场。中国的胶原蛋白产品市场正在迅速扩大。根据弗若斯特沙利文的统计，从2017年到2021年，中国胶原蛋白产品市场规模从97亿元增长至288亿元，年均复合增长率约为31.3%；预计到2027年，该市场规模将有望达到1,738亿元。随着胶原蛋白产品的应用场景不断拓展和普及，中国胶原蛋白产品市场规模预计将持续快速增长。根据弗若斯特沙利文的统计，2017年至2021年期间，重组胶原蛋白产品的市场规模从15亿元增加到了108亿元，CAGR高达63.0%；同期，动物源性胶原蛋白产品的市场规模则从82亿元增加到179亿元，CAGR为21.8%，复合增长率远低于重组胶原蛋白产品。


　　投资建议。公司已覆盖胶原蛋白产品全链条，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”产品推出即放量，随着后续应用的普及，将持续为公司业绩带来增长，我们看好公司未来的成长性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00亿元、4.41亿元、6.27亿元，PE为55倍、37倍、26倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：胶原蛋白产品市场竞争风险，销售数据低于预期的风险，新产品研发不及预期的风险。

□.吕.子.炜    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司