朗姿股份(002612)事件点评：拟收购郑州集美 医美全国布局更进一步

事件：公司发布公告，拟现金收购郑州集美100%股权，郑州集美70%/18%/12%股权的转让价格分别为1.08/0.28/0.19 亿元，合计1.55 亿元，以机构23 年净利润以及收购价格测算的PE 为20.14X、PS 为1.46X（武汉五洲/武汉韩辰以2023 年净利润测算的PE 分别为16.1/10.2X，以23 年收入预测测算的PS 分别为1.2/1.1X）；股权转让完成后，北京朗姿医管将持有郑州集美100%股权，郑州集美将纳入公司合并报表范围。


　　郑州集美专业从事医疗美容服务，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6586 平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室。核心消费者以女性为主，客户年龄集中于25 岁至45 岁（占比65%）。


　　机构收入规模稳步增长，盈利能力显著恢复。郑州集美22/23 年收入分别为0.69/1.06 亿元，同比增长52.7%，净利润分别为-0.17/0.08 亿元，同比扭亏，22/23 年净利率分别为-25%/7%，有望推升公司医美业务盈利表现； 根据公司预测， 郑州集美2024-2028 年有望实现收入1.15/1.25/1.33/1.42/1.49 亿元，实现净利润0.11/0.13/0.15/0.18/0.19 亿元，净利率分别为9.1%/10.3%/11.5%/12.5%/13.0%。郑州集美2024/2025/2026 年度净利润（指目标公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）业绩承诺为：3 年净利润分别不低于1054/1282/1529 万元，累计不低于3865 万元，有望持续增厚公司利润。


　　从西南逐步向华中地区布局，医美全国布局日趋完善。基于体外并购基金孵化、机构稳定盈利后纳入体内的模式，公司持续完善医美机构的全国布局，先后在省会城市昆明、武汉、郑州陆续布局有助于扩大集团规模效应与品牌声量，在集团化管理之下实现盈利能力进一步提升。


　　盈利预测与投资评级：医美业务坚持外延+内生扩张布局，继武汉五洲&武汉韩辰并表后，收购郑州集美有助于继续完善医美全国布局，并表后亦将增厚利润，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显后，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为2.37/3.09/3.53 亿元，对应PE 分别为32/25/21X，维持“增持”评级。


　　风险因素：医美机构舆情风险、行业竞争加剧、消费力恢复不及预期。

□.刘.嘉.仁./.周.子.莘./.李.汶.静    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司