顺络电子(002138)：Q4至今延续较高景气度 看好传统业务复苏及新兴业务高增长

4Q23 业绩符合我们预期


　　公司发布2023 年年报：全年收入50.40 亿元，同比+18.9%；归母净利润6.41 亿元，同比+48.0%。业绩符合我们预期。


　　4Q23 单季度维持较高景气度：收入13.64 亿元，同/环比+29.1%/+1.5%，连续第三个季度创新高；毛利率37.0%，同/环比+6.6ppt/+0.7ppt，连续第四个季度环比提升，主因订单景气度较高、产能利用率提升及人工效率优化；归母净利润1.63 亿元，同比提升显著，环比-26.4%，主因期间费用增速高于收入，以及计提存货减值损失和0.2 亿元信柏陶瓷商誉减值损失。


　　分业务线来看：2023 年信号处理收入20.6 亿元（同比+26%），电源管理收入18.7 亿元（同比+11%），汽车电子或储能专用收入6.8 亿元（同比+24%），陶瓷、PCB及其他收入4.3 亿元（同比+18%）。


　　发展趋势


　　2024 年实现良好开局，看好传统业务稳步复苏及新兴业务快速发展。根据年报，2024 年1 月销售额创公司历史各月份销售额新高。我们认为，一方面，随着智能手机、PC等终端产品出货量个位数同比增长（Canalys预期），以及公司LTCC和一体成型产品在客户端的持续导入，24 年传统应用领域收入有望实现稳健增长。另一方面，公司致力于研发创新和管理创新，我们看到公司前期研发的新产品已在23 年得到了广泛应用。新兴业务中，1）我们认为汽车电子领域的客户出于降本及供应链稳定性的考虑或对国产供应商提出更多的需求，随着公司自身批量化交付能力进一步增强、新产品新项目持续推出、以及公司与客户的合作深度和广度加深，我们预计汽车电子收入有望在24/25 年实现高速增长；2）光伏与储能领域，公司在微逆变领域耕耘多年，且已取得国内外行业标杆企业认可，我们认为在行业库存消化后该业务有望快速发展；3）公司可为数据中心服务器供应电源管理用功率电感，我们认为随着算力需求持续攀升以及国内硬件厂商的技术突破，数据中心相关产品有望为公司带来新的增量。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年盈利预测不变，归母净利润9.32/12.05 亿元。当前股价对应2024/2025 年P/E 23.7x/18.4x。维持跑赢行业评级和34.66 元目标价，对应2024/2025 年P/E 30.0x/23.2x，较当前股价有26%涨幅。


　　风险


　　消费电子终端需求不及预期；新产品导入不及预期；新市场拓展不及预期。

□.石.晓.彬./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司