中际旭创(300308)：全年业绩高增长 AI将继续带动高速光模块爆发式增长

结论与建议：


　　公司发布2023年业绩快报，公司全年营收107.25亿元，YOY+11.23%，归母净利润预计为21.81亿元，YOY+78.19%，；扣非归母净利润21.25亿元，YOY+104.81%。业绩符合预期，维持“买入”建议。


　　800G 光模块等高端产品带动盈利增长：单看Q4，公司营收36.95 亿元，同比增长33.05%，环比增长22.11%，归母净利润8.85 亿元，同比增长138.27，落于此前预告区间中值偏上，业绩符合预期。Q4 业绩创历史新高，营收、净利逐季递增现象显着，我们判断主要来自于800G 光模块相关的AI 领域需求的快速增长，由于高端产品出货比重的显着增加，公司Q1-Q4 净利率分别为13.31%/16.16%/18.67%/23.95%，盈利能力快速攀升。


　　我们认为目前全球AI 时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司营收未来有望持续高速增长，盈利能力或将维持高位。


　　公司为光模块领域全球龙头，1.6T、CPO 等新兴技术进展顺利：根据此前台积电业绩指引测算，未来几年AI 芯片领域需求复合增速超50%，产业热度持续高涨。而光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting 发布的2022 年光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent 并列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T 光模块产品已发布，并向相关海外客户送样；此外CPO 技术公司也持续推进研发，目前处于行业内领先梯队。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI 需求高企的时代维持行业龙头地位。


　　AI 时代来临，算力卖水人显著受益：过去一年多来，AIGC 领域受到ChatGPT 催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012 年到2018年，训练AI 的算力需求提升了30 万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10 到100 倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G 新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI 市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求旺盛，公司800G 光模块以及未来的1.6T 光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。


　　盈利预测：伴随AI 带来的800G 革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为21.73 亿/34.28亿/46.53 亿元，YOY 分别为+77.6%/+57.8%/+35.8%；EPS 分别为2.71/4.27/5.80 元，当前股价对应A 股2023-2025 年P/E 为55/35/26倍，维持“买进”建议。


　　风险提示：1、1.6T 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

□.何.利.超    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司